10月10日，中金因特朗普對華關(guān)稅的當前的點(diǎn)對比升級，美股大幅下跌。月份結合周五A股及港股的中金顯著(zhù)回調，似乎再次反映出4月份對等關(guān)稅后的當前的點(diǎn)對比市場(chǎng)波動(dòng)。

在4月2日對等關(guān)稅后，月份VIX指數猛升至60，中金而當前為21.7。當前的點(diǎn)對比那時(shí)，月份標普500跌至120周線(xiàn)支撐，中金現當前的當前的點(diǎn)對比120周線(xiàn)對應點(diǎn)位為5420（距離當前17%）。之前的月份重要支撐位為6500和6200。恒指當時(shí)跌至250天日線(xiàn)及60周線(xiàn)才獲得支撐，中金現在對應22500附近（距離當前14%），當前的點(diǎn)對比之后的月份支撐位為25700和24500。

通過(guò)分析，發(fā)現當前與4月初的對等關(guān)稅情況存在以下幾個(gè)關(guān)鍵差異：

第一，市場(chǎng)的意外程度不同。經(jīng)過(guò)此前的波動(dòng)，市場(chǎng)對可能的沖擊已有所準備，而不像4月2日那樣毫無(wú)準備，這是最大變化。

第二，影響的范圍不同。上次的對等關(guān)稅幾乎影響全球市場(chǎng)，而此次主要集中于中美之間。盡管中美關(guān)系重要，但影響范圍的縮小，解釋了當前“股債匯三殺”及波動(dòng)性不如4月明顯，主要是股市的拋售，而美債和美元影響不顯著(zhù)。

第三，未來(lái)預期不同。4月的對等關(guān)稅后，市場(chǎng)處于高度不確定之中，而此次盡管依然存在變數，但11月1日的生效日及10月31日至11月1日的APEC會(huì )議，可能使得市場(chǎng)審慎觀(guān)望。此外，特朗普表示會(huì )晤的可能性未排除。

第四，雙方的準備和處境存在明顯差異。美國方面，除了印度，已經(jīng)與大多數市場(chǎng)達成協(xié)議；中東?；鹚坪跻堰_成；美聯(lián)儲降息并可能繼續；大型基礎設施法案已通過(guò)；而對AI泡沫的擔憂(yōu)亦已消失。中國方面，AH股大幅上漲并創(chuàng )下新高，但宏觀(guān)基本面最近走弱，整體預期和準備顯然優(yōu)于4月。

第五，市場(chǎng)位置不同。中美市場(chǎng)已有較多浮盈，且估值高于之前水平，但中國市場(chǎng)的高估值明顯更多。美股的“七姐妹”目前估值約為31倍，低于去年的高點(diǎn)33.7，且高于4月對等關(guān)稅前的26.8，最低點(diǎn)為23倍；中國科技與消費龍頭當前估值約為20倍，高于4月對等關(guān)稅前的18.8，低點(diǎn)為14倍。

整體指數估值也類(lèi)似，標準普爾500指數當前為21倍，去年的高點(diǎn)為22倍，4月的對等關(guān)稅前為20.5倍，最低點(diǎn)為18倍；恒指當前為11.7倍，4月前高點(diǎn)為10.8，最低點(diǎn)為8.8倍。

因此，市場(chǎng)走勢的根本影響依然取決于關(guān)稅談判的進(jìn)展，尤其是在A(yíng)PEC和11月1日前的妥協(xié)情況，這一點(diǎn)仍是核心。

經(jīng)過(guò)六個(gè)月的博弈，雙方似乎都有了更多的準備和信心。雖然市場(chǎng)情緒較為謹慎，但不易做出明確判斷。從市場(chǎng)角度來(lái)看，與4月初相比，當前的相對劣勢在于浮盈較多、估值較高，這可能導致短期波動(dòng)加劇。

不過(guò)，這僅是短期邏輯。相對而言，當前的恐慌程度和準備狀況比之前更佳，中美AI產(chǎn)業(yè)的趨勢更為明確，美國的貨幣與財政政策也逐漸發(fā)揮作用。因此，欲再現當時(shí)的恐慌和波動(dòng)，必須在市場(chǎng)上形成對達成妥協(xié)的完全絕望。

基于以上分析，我們認為短期因情緒引起的波動(dòng)難以避免，但市場(chǎng)將密切關(guān)注11月前的談判進(jìn)展。如果投資者已按照之前的建議減倉，可以選擇觀(guān)望并尋找更好的時(shí)機以較低成本介入優(yōu)質(zhì)標的。如果未減倉，則可以在恐慌稍有緩解時(shí)再適度調整。

本文轉載自“Kevin策略研究”公眾號，XM外匯官網(wǎng)編輯：蔣遠華。