近期，寒潮北方地區經(jīng)歷了劇烈降溫，提前如黑龍江漠河在10月25日清晨氣溫降至-25℃，引發(fā)已刷新當地歷史紀錄;內蒙古呼倫貝爾部分區域溫度跌破-30℃，煤炭煤炭為近十年內極寒;而黑龍江部分地區積雪深度超過(guò)30厘米，市場(chǎng)時(shí)機部分站點(diǎn)更是波動(dòng)板塊突破50厘米，創(chuàng )下觀(guān)測新高。價(jià)值隨著(zhù)寒潮來(lái)襲，重估張家口、寒潮大慶等地已提前供暖，提前標志著(zhù)煤炭的引發(fā)已季節性消費旺季正式開(kāi)啟。
需求面上，煤炭煤炭隨著(zhù)煤炭需求旺季臨近，市場(chǎng)時(shí)機鋼鐵廠(chǎng)和火電企業(yè)的波動(dòng)板塊需求維持高位，多個(gè)因素促使煤價(jià)上漲。價(jià)值供給方面，政策持續“反內卷”，同時(shí)即將開(kāi)啟的安全生產(chǎn)考核對煤炭的超能力生產(chǎn)進(jìn)行整改，進(jìn)一步增強了供給收縮的預期，從而推動(dòng)煤價(jià)企穩回升。
市場(chǎng)動(dòng)態(tài)顯示，10月以來(lái)富途煤炭指數（LIST1044）上漲了11.19%，而申萬(wàn)煤炭指數的漲幅也一度達到16%。不過(guò)，10月份北向資金凈流入煤炭股的資金已超過(guò)20億元，使煤炭成為二級市場(chǎng)上最活躍的板塊之一。
回顧2025年上半年，由于煤炭市場(chǎng)供應寬松，缺乏需求支撐，煤價(jià)整體呈下行趨勢。然而，當前旺季需求的兌現與供給端政策收縮形成共振，有望成為煤炭行業(yè)脫離低谷、迎來(lái)估值修復的重要轉機。
煤企Q3基本面已展現環(huán)比改善
2025年第三季度，盡管煤炭?jì)r(jià)格依舊較低，但煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況顯著(zhù)改善，頭部煤企的各項關(guān)鍵指標環(huán)比提升，標志著(zhù)行業(yè)基本面或已走出谷底。
以行業(yè)龍頭中國神華（01088）為例，第三季度營(yíng)收同比下降12.56%，但與上半年累計的16.05%降幅相比，單季度降幅有明顯收窄，顯示出經(jīng)營(yíng)壓力得到有效緩解。同時(shí)，在營(yíng)收承壓的背景下，中國神華通過(guò)嚴控成本，其煤炭業(yè)務(wù)毛利率由去年的29.4%提升至30.5%，展現出堅韌的經(jīng)營(yíng)能力。
類(lèi)似地，中煤能源（01898）第三季度歸母凈利潤同比微降1.0%，但環(huán)比大幅增長(cháng)28.3%。其成本控制也表現出色，自產(chǎn)商品煤的毛利率環(huán)比提高5.9個(gè)百分點(diǎn)，達到48.7%，同比僅下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，反映出優(yōu)秀的運營(yíng)管理。
據XM外匯官網(wǎng)APP報道，煤價(jià)的企穩回升為行業(yè)的“成績(jì)單”向好提供了支撐。數據顯示，自第三季度以來(lái)，煤價(jià)已開(kāi)始反彈，秦港5500大卡動(dòng)力煤的平倉均價(jià)達到672元/噸，環(huán)比增長(cháng)6.5%，京唐港主焦煤均價(jià)則為1562元/噸，環(huán)比增長(cháng)18.8%。盡管長(cháng)協(xié)煤價(jià)變動(dòng)滯后，但市場(chǎng)煤價(jià)的強勁反彈已為煤企的業(yè)績(jì)恢復提供了動(dòng)力。
Q3財報中出現的積極信號，無(wú)疑表明市場(chǎng)正展現回暖跡象，也為板塊的估值修復奠定了基本面基礎。
“反內卷”政策持續，供給收縮推動(dòng)煤價(jià)上漲
在供給端，“查超產(chǎn)”的政策使煤炭行業(yè)供需格局顯著(zhù)改善。數據顯示，2025年7-8月，國內原煤產(chǎn)量同比下降，年內供需盈余從1-6月的9629萬(wàn)噸驟降至1-8月的1496萬(wàn)噸。
供給收緊的同時(shí)，煤價(jià)應聲上漲，秦港5500大卡動(dòng)力煤平倉價(jià)格由2025年6月30日的621元/噸提升至9月30日的699元/噸，三季度累計漲幅達12.6%。
需注意的是，盡管行業(yè)整體產(chǎn)量有所縮減，但對頭部上市煤企的影響相對有限，其商品煤產(chǎn)量基本保持平穩。根據XM外匯官網(wǎng)APP資料顯示，中國神華在第三季度的商品煤產(chǎn)量為0.86億噸，同比上升2.3%，環(huán)比增長(cháng)3.1%;而銷(xiāo)售量則為1.12億噸，同比下跌3.5%，環(huán)比增長(cháng)5.7%，自產(chǎn)煤銷(xiāo)量同比增長(cháng)2.7%。兗礦能源同樣表現穩健，商品煤產(chǎn)量在2025年第三季度上漲至4603萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4.92%。
通過(guò)治理“內卷式”競爭，預計國內煤炭供應將趨于合理。隨著(zhù)行業(yè)焦點(diǎn)從“規模擴張”轉向“質(zhì)量提升”，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的價(jià)值將更加凸顯。
旺季支撐進(jìn)一步鞏固，煤價(jià)具備上漲彈性
在供給趨緊的長(cháng)期趨勢下，煤炭行業(yè)即將迎來(lái)季節性利好。隨著(zhù)北方地區在10月上旬陸續開(kāi)啟供暖，供熱區域將在下旬不斷擴大，取暖用煤需求將穩步上升。
XM外匯官網(wǎng)APP了解到，根據國家海洋環(huán)境預報中心的預測，今年冬季，我國部分近海海域海溫將略偏高，而秋冬季節赤道中東太平洋預計將處于中性偏冷狀態(tài)，可能形成弱拉尼娜事件。統計數據顯示，發(fā)生拉尼娜事件后，我國冬季偏冷的幾率顯著(zhù)增加，潛在的寒冬預期將進(jìn)一步增強動(dòng)力煤的采購情緒。
機構分析認為，天風(fēng)證券指出，超產(chǎn)核查政策依然限制供應增長(cháng)，北方供暖或提前，再加上“雙拉尼娜”可能性，冬季儲煤預期將推動(dòng)煤價(jià)上漲，預計今年動(dòng)力煤目標價(jià)上調至750-800元/噸。
對于煉焦煤而言，下半年同樣存在需求支撐。第三季度財報顯示，鋼廠(chǎng)整體盈利水平良好，推動(dòng)鋼廠(chǎng)加快開(kāi)工。Mysteel統計數據顯示，截至10月27日，10家上市鋼企的第三季度業(yè)績(jì)中，9家實(shí)現盈利，總營(yíng)業(yè)收入合計為1019.40億元，凈利潤合計28.99億元。
總體來(lái)看，動(dòng)力煤和煉焦煤的價(jià)格目前處于歷史低位，為反彈提供了充分空間。在供給持續受到政策約束、需求進(jìn)入旺季的背景下，煤炭的供需基本面有望持續改善，兩種煤種的價(jià)格具備向上彈性，后續仍需密切注意政策執行力度及終端需求表現。
小結
目前，煤炭板塊因周期的彈性和高分紅優(yōu)勢，展現出獨特的投資吸引力。在盈利面臨壓力的情況下，多數煤企仍舊維持慷慨的分紅政策，反映了其穩定現金流和回饋股東的意愿。例如，中國神華在2025年中期每股派息0.98元（含稅），進(jìn)一步鞏固了其“現金奶?！钡氖袌?chǎng)地位;兗礦能源計劃派發(fā)0.18元/股的現金分紅，總額18億元，占2025年上半年歸母凈利潤的40%;而中煤能源擬派A股每股現金紅利0.166元（含稅），繼續回饋股東。
市場(chǎng)層面，煤炭板塊估值當前處于歷史低位，修復空間極大。截止2025年10月24日，剔除異常值后，煤炭板塊的平均市盈率為14.82倍，位列A股所有行業(yè)倒數第五;市凈率為1.38倍，居于倒數第七。
綜合來(lái)看，供需格局的改善正推動(dòng)煤炭行業(yè)步入轉型期。隨著(zhù)煤價(jià)上行帶來(lái)的周期性增長(cháng)驅動(dòng)力和高分紅及低估值的雙重優(yōu)勢，煤炭板塊的配置價(jià)值逐漸顯現。盡管宏觀(guān)環(huán)境及新能源替代的長(cháng)期挑戰仍然存在，但在當前行業(yè)階段性回暖的背景下，煤炭板塊有望迎來(lái)價(jià)值重估的機會(huì )。