根據中信證券的中信證券研報自11月中旬以來(lái)，庫存拐點(diǎn)已經(jīng)顯現，庫存結合降息預期的拐點(diǎn)上升及國內減產(chǎn)的推進(jìn)，LME銅價(jià)預計將加速向12000美元/噸邁進(jìn)。已現有望展望明年，銅價(jià)突破“美銅囤貨”與“國內減產(chǎn)”的美元雙重敘事將有助于加速供給缺口的擴大，預計將拉大至60%，中信證券12000美元將成為銅價(jià)的庫存新起點(diǎn)。建議積極配置銅板塊。拐點(diǎn)

中信證券的已現有望主要觀(guān)點(diǎn)如下：

庫存拐點(diǎn)將推動(dòng)銅價(jià)加速上行至12000美元。

針對市場(chǎng)對“高銅價(jià)和高庫存”之間的銅價(jià)突破討論，當前庫存水平偏高更多是美元受COMEX囤貨影響，LME及國內庫存并不算高。中信證券鑒于持續的庫存溢價(jià)狀態(tài)下COMEX庫存的回流難度，加之LME庫存主要來(lái)源于中俄，拐點(diǎn)市場(chǎng)上有效庫存顯得尤為脆弱，特別是在全球經(jīng)濟預期上升和經(jīng)貿風(fēng)險增加的環(huán)境中。預計第四季度國內供需環(huán)比下降，但供給的下滑幅度會(huì )更大，年底國內庫存消費天數將降至近五年均值以下（<10天）。歷史數據顯示，從年底去庫到春節假期后的1-2個(gè)月期間，銅價(jià)上漲的可能性較大。隨著(zhù)11月中旬以來(lái)庫存拐點(diǎn)的出現，以及降息預期和國內減產(chǎn)的影響，年內LME銅價(jià)有望加速邁向12000美元/噸。

美銅囤貨持續增長(cháng)，國內減產(chǎn)將加劇明年供給缺口。

預計到2026年，全球精煉銅的供需將分別增長(cháng)1.1%和2.1%，推動(dòng)供需平衡變?yōu)槎倘?，考慮到囤貨的需求，供給缺口有可能進(jìn)一步擴大至45萬(wàn)噸，增幅達到60%。具體分析如下：

1) 關(guān)稅政策的不確定性與AI技術(shù)發(fā)展的確定性形成共振，美銅的囤貨預期將持續。盡管8月初美國取消了精煉銅關(guān)稅，但由于關(guān)稅擔憂(yōu)依然存在（可能在2026-2027年再加征15%）及AI的快速發(fā)展，明年全球AIDC容量若增加18GW，預計能源領(lǐng)域銅需求將增加近50萬(wàn)噸。今年以來(lái)，美銅囤貨量為75萬(wàn)噸，并未達到過(guò)剩，囤貨行為可能會(huì )繼續。

2) 國內減產(chǎn)將落實(shí)，需求雖然增長(cháng)放緩，但并非逆風(fēng)。盡管廢銅供應周期使得國內再生精煉銅保持增長(cháng)（1-9月同比+23%），但礦料短缺和政策意圖將推動(dòng)原生精煉銅減產(chǎn)，顯著(zhù)降低明年整體產(chǎn)量增速。

預計12000美元將是保障中長(cháng)期供應的安全底線(xiàn)，同時(shí)也是新的潛在彈性起點(diǎn)。

預計明年LME銅價(jià)將上升至12000美元/噸以上。從成本和庫存來(lái)看，這個(gè)目標具有攻守兼備的特征：

1) 成本方面：近十年來(lái)全球銅礦的勘探成本增加了逾20倍，達到3300美元/噸以上，新建項目的投資強度更是翻倍，達到15000美元/噸以上。根據以往資本開(kāi)支高峰時(shí)期銅價(jià)水平，這一價(jià)格刺激有望上移至12000美元，底部效應明顯；

2) 庫存方面：今年全球庫存變化趨勢與2019-2020年時(shí)相似，兩個(gè)階段在貨幣政策及國內經(jīng)濟條件方面高度相似。2016年LME銅價(jià)上漲超過(guò)50%，因此應重視明年銅價(jià)的上漲潛力。

風(fēng)險因素包括：

上游供給增長(cháng)速度超出預期；中美經(jīng)濟增長(cháng)或貿易條件發(fā)展不及預期；旺季需求不及預期；美聯(lián)儲降息幅度不及預期；海外市場(chǎng)銅價(jià)超出預期的波動(dòng)所帶來(lái)的交易風(fēng)險；以及企業(yè)海外資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。