近期追逐黃金的黃金投資者在上周二遭遇重創(chuàng )——當天金價(jià)創(chuàng )下十二年來(lái)最大的單日跌幅。這一教訓提醒我們，對沖的法跌在未來(lái)股市大周期轉向時(shí)，則雖黃金的可隨風(fēng)險分散效應從來(lái)不是平穩的。

盡管這輪拋售不太可能改變投資者配置黃金的市下深層邏輯，但類(lèi)似的反彈波動(dòng)可能會(huì )重演。歷史反復證明：金價(jià)通常會(huì )跟隨股市同步下跌，黃金隨后便會(huì )分道揚鑣并通常走高。對沖的法跌

想要通過(guò)黃金實(shí)現投資組合多樣化的則雖投資者必須保持耐心?；仡櫂似?00指數在過(guò)去六個(gè)跌幅超過(guò)15%的可隨階段，金價(jià)最初均同步下滑。市下然而，反彈當標普指數觸底時(shí)，黃金黃金卻以平均40%的對沖的法跌極大優(yōu)勢超越大盤(pán)，其中四個(gè)階段實(shí)現了絕對正收益。則雖

相較于關(guān)注有限樣本的相關(guān)性，理解黃金表現背后的原因更為關(guān)鍵——在股市不斷創(chuàng )新高、投資者對漲勢可持續性產(chǎn)生疑慮的環(huán)境下尤其如此。

隨著(zhù)股市持續回調，投資者往往會(huì )優(yōu)先增持現金。這通常意味著(zhù)出售不僅是想賣(mài)的資產(chǎn)，同時(shí)也包括可出售的資產(chǎn)，因為在市場(chǎng)壓力下，流動(dòng)性較差的資產(chǎn)難以合理定價(jià)。黃金因其流動(dòng)性相對較好，常常會(huì )被牽連，導致其與股市同步下跌數日甚至數周。對黃金投資新手而言，持倉初期的虧損猶如遭遇背叛：這個(gè)本應抵御組合損失的資產(chǎn)為何失效？

核心在于：黃金的回調幅度和持續時(shí)間通常遠小于股市。這背后有多重支撐因素：首先，央行為應對金融動(dòng)蕩而降息，將降低無(wú)息資產(chǎn)黃金的機會(huì )成本；其次，當投資者重新評估市場(chǎng)并調整組合時(shí)，通常會(huì )減持股票和信用債等風(fēng)險資產(chǎn)，增持長(cháng)期國債和黃金等安全資產(chǎn)。此外，黃金的供應量有限也形成支撐。更重要的是，主要持有者（如各國央行）因其關(guān)注流動(dòng)性和穩定性的長(cháng)期投資視野，不易突然拋售儲備。

當前市場(chǎng)環(huán)境正在重新演繹這一歷史規律——黃金可能在展現其風(fēng)險分散能力前經(jīng)歷短期負收益階段。今年金價(jià)已上漲57%（包括近期回調），這使得這種風(fēng)險更為明顯。然而，即使出現這種情況，投資者仍有理由預計金價(jià)下跌將再次短于且小于風(fēng)險資產(chǎn)：一方面，各國央行持續增持黃金以降低美元資產(chǎn)風(fēng)險，調查顯示在75家官方貨幣與金融機構中，近三分之一計劃在未來(lái)1-2年繼續增持黃金；另一方面，當法定貨幣與低穩通脹遭遇質(zhì)疑時(shí)，黃金作為財富儲存手段的吸引力（盡管非高效支付工具）將相對增強。

美聯(lián)儲可能成為黃金在下輪股市熊市中表現的潛在制約因素?；仡?022年，當標普因憂(yōu)慮聯(lián)儲加息對盈利產(chǎn)生拖累而下跌時(shí)，金價(jià)同樣走低——高利率削弱了黃金的相對吸引力。但即便在當時(shí)，黃金仍成功緩沖了投資組合的收益，在回調期間超越美股逾18%。當股市最終從當前高位回落時(shí)，歷史表明，黃金等多元化資產(chǎn)將幫助降低投資組合損失。

投資者必須提前認識到這一規律，以避免在過(guò)程中出現戰術(shù)失誤。

以上觀(guān)點(diǎn)來(lái)自美國外交關(guān)系委員會(huì )高級研究員Rebecca Patterson，發(fā)表于英國《金融時(shí)報》