德意志銀行發(fā)布報告指出，維持未增考慮到當前估值水平，奈飛奈飛(NFLX.US)的持有長(cháng)上漲空間有限，因此維持“持有”評級，評級目標價(jià)950美元。廣告國際對第三季度及之后的擴張收益預期沒(méi)有顯著(zhù)調整。
該行認可奈飛在視頻流媒體市場(chǎng)中的支撐領(lǐng)先地位，并預期公司將繼續在全球范圍內增加訂閱用戶(hù)、維持未增價(jià)格及廣告收入。奈飛但德銀警告，持有長(cháng)奈飛的評級市場(chǎng)優(yōu)勢及對其持續實(shí)現兩位數收入增長(cháng)的預期已經(jīng)反映在當前股價(jià)之中?；诒拘械膹V告國際基本假設，即到2027年收入增速將放緩至高個(gè)位數，擴張奈飛的支撐風(fēng)險/回報并不具吸引力。
德銀指出，維持未增盡管未來(lái)五年奈飛實(shí)現低二位數收入增長(cháng)的可能性存在，但更高的上行空間并不明顯，相關(guān)預期也已計入現有股價(jià)。目前奈飛的估值為2026年預期每股收益(EPS)的38倍和息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(EBITDA)的30倍，且其市盈率擴張空間有限，股票上漲的催化劑將來(lái)源于盈利預期的積極調整。
匯率影響與區域業(yè)績(jì)展望
德銀預計，奈飛第三季度EMEA地區業(yè)績(jì)將受益于美元兌歐元（同比貶值6%）和英鎊（同比貶值3.5%）的疲軟。然而，由于其他地區貨幣表現不一及奈飛的外匯對沖，整體營(yíng)業(yè)利潤將保持穩定。
在亞太地區，德銀預期第三季度營(yíng)收將受到美元相對韓元和澳元走強的輕微影響，但被美元兌日元走弱部分抵消。此外，美元兌巴西雷亞爾和墨西哥比索走弱，而兌阿根廷比索顯著(zhù)走強。
總體來(lái)看，自奈飛在第二季度財報中發(fā)布指引以來(lái)，外匯波動(dòng)幅度有限（大多數貨幣變動(dòng)在±4.5%以?xún)龋?。因此，德銀認為匯率波動(dòng)不會(huì )影響該公司業(yè)績(jì)指引的達成。
廣告業(yè)務(wù)進(jìn)入提速階段
隨著(zhù)廣告訂閱用戶(hù)達到一定規模，奈飛的廣告業(yè)務(wù)顯著(zhù)提速。在德銀與Inventus Media創(chuàng )始人Andrew McLean的訪(fǎng)談中提到，幾乎所有客戶(hù)都需要購買(mǎi)奈飛廣告庫存，客戶(hù)在奈飛的廣告支出在第三季度環(huán)比增長(cháng)30%，預計第四季度將再增40%。
第三季度是奈飛自主廣告技術(shù)平臺在其運營(yíng)的12個(gè)廣告市場(chǎng)上線(xiàn)的完整季度，到年底，廣告主將能全面接入各大需求方平臺(DSP)，與雅虎的整合在第三季度完成，與亞馬遜的整合將在第四季度完成。
德銀預期，奈飛的廣告收入將在2026至2030年間貢獻公司整體營(yíng)收增長(cháng)的約30%，到2030年將達到約87.5億美元。值得注意的是，德銀的預測未包括來(lái)自品牌贊助的新增收入，這可能成為未來(lái)的上行空間。奈飛在9月底宣布與百威英博達成合作，表示其在此領(lǐng)域尋求更積極的探索。
新版用戶(hù)界面(UI)：強化國際競爭力的關(guān)鍵?
德銀指出，奈飛正在全球逐步推出新版用戶(hù)界面(UI)，預計到2025年底將在所有兼容設備上線(xiàn)。新版UI旨在增強內容推薦能力，特別是針對新興內容形式（如直播和游戲）。奈飛管理層表示，當前用戶(hù)互動(dòng)數據已超出預期。
此外，奈飛在今年6月與法國TF1集團建立合作關(guān)系，自2026年夏季起，法國用戶(hù)將能通過(guò)奈飛觀(guān)看TF1直播頻道與點(diǎn)播內容，這將是奈飛首次以“有線(xiàn)電視分銷(xiāo)商”的身份擴展內容供給，從而直接觀(guān)察本地內容（尤其是體育和新聞）的重要性。如果進(jìn)展順利，德銀預計奈飛將把此模式復制到更多國際市場(chǎng)。
內容表現：下半年強勢開(kāi)局
德銀表示，奈飛下半年的內容排期在第三季度取得良好開(kāi)端。根據分析，美國市場(chǎng)觀(guān)看時(shí)長(cháng)同比增長(cháng)約4%，環(huán)比增長(cháng)9.2%。第三季度的重點(diǎn)內容包括：Canelo vs. Crawford 拳賽（主賽吸引約4140萬(wàn)觀(guān)眾）、《魷魚(yú)游戲》（第二季于6月27日上線(xiàn)）、《星期三》（現已躋身奈飛史上Top 10）、《快樂(lè )的吉爾摩2》。
值得注意的是，奈飛將在2024年第四季度正式進(jìn)入體育直播領(lǐng)域，當季內容包括Paul vs. Tyson拳賽及圣誕節NFL雙賽。數據顯示，奈飛在美國流媒體觀(guān)看份額雖有所下滑，但在總電視觀(guān)看份額中（流媒體+傳統有線(xiàn)電視）保持穩定，維持在8%-9%區間，第三季度達到自2024年初以來(lái)的高點(diǎn)9%。
馬斯克的“#CancelNetflix”風(fēng)波：雷聲大雨點(diǎn)小
10月初，特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克因奈飛動(dòng)畫(huà)導演對保守派活動(dòng)家Charlie Kirk之死的爭議言論和跨性別內容推廣宣布取消奈飛訂閱，并引發(fā)“#CancelNetflix”運動(dòng)。
對此，德銀認為，馬斯克發(fā)起的“#CancelNetflix”活動(dòng)不過(guò)是用戶(hù)流失率圖表上的短暫噪音，反而進(jìn)一步凸顯奈飛在流媒體市場(chǎng)的穩固地位。上一次“#CancelNetflix”搜索熱度顯著(zhù)上升是在2024年7月，當月退訂率升至約2.8%，當時(shí)正值Reed Hastings向卡瑪拉·哈里斯總統競選團隊捐款，但這一退訂上升更多是與基本套餐被逐步取消有關(guān)。該行預期，因迪士尼暫停Jimmy Kimmel節目而引發(fā)的抵制行動(dòng)，對Disney+的短期沖擊將更為明顯，凸顯奈飛的競爭優(yōu)勢。
不太可能收購傳統媒體公司
德銀表示，不看好奈飛收購傳統媒體集團。奈飛在過(guò)去幾年通過(guò)有機方式對業(yè)務(wù)進(jìn)行了主要調整（如廣告層、直播內容、付費共享等），并進(jìn)行了少量小型并購以獲取特定技術(shù)或知識產(chǎn)權（IP），但總體上奈飛始終堅持“自建而非購買(mǎi)”的戰略。
奈飛完全有能力收購一家制片廠(chǎng)或垂直整合的娛樂(lè )公司，但選擇了全額成本自行制作內容，而非以高倍溢價(jià)收購現有內容資產(chǎn)?？紤]到奈飛已建立龐大的原創(chuàng )內容庫，并在每年約180億美元內容支出中投入逾半用于原創(chuàng )制作，該行認為其沒(méi)有理由改變這一策略。
此外，大規模收購會(huì )面臨回報不確定性及監管審查挑戰。奈飛既無(wú)需求，也無(wú)意收購結構性衰退的有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )或其他流媒體服務(wù)，這使得即便有合適價(jià)格，尋找合適的并購目標也難。
總結
盡管奈飛的基本面穩健，德銀認為在當前估值水平下，其上漲空間有限。未來(lái)的股價(jià)上行關(guān)鍵仍取決于：廣告業(yè)務(wù)能否持續增量；國際市場(chǎng)內容與UI創(chuàng )新是否能提升留存率；盈利預期上調的可持續性。因此，缺乏估值擴張空間的情況下，該行維持對奈飛的“持有”評級和目標價(jià)950美元不變。