最近，戶(hù)外經(jīng)濟坦博爾集團股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：坦博爾）向港交所主板提交了上市申請，新股中金公司擔任獨家保薦人。前瞻起成立于2004年的國內坦博爾是專(zhuān)業(yè)的戶(hù)外服飾品牌，曾于2015年在新三板上市，排名但在兩年后便退出了交易市場(chǎng)。第坦

隨著(zhù)其他戶(hù)外品牌如始祖鳥(niǎo)母公司亞瑪芬體育和伯希和相繼上市，靠撐坦博爾也重啟了IPO的戶(hù)外經(jīng)濟嘗試，旨在競爭激烈的新股市場(chǎng)中占有一席之地。然而，前瞻起坦博爾是國內否能講述一個(gè)吸引投資者的故事，值得關(guān)注。排名

營(yíng)收穩健，第坦線(xiàn)上渠道表現亮眼

根據招股書(shū)，靠撐坦博爾是戶(hù)外經(jīng)濟中國知名的專(zhuān)業(yè)戶(hù)外服飾品牌，產(chǎn)品涵蓋滑雪、登山、徒步等多種活動(dòng)，以及休閑和通勤場(chǎng)景，塑造出新的戶(hù)外生活方式。公司近年的營(yíng)收保持增長(cháng)：2022年至2024年分別為7.32億元、10.21億元和13.02億元；2025年上半年達到6.58億元，持續擴張。

然而，凈利潤波動(dòng)明顯：同期凈利潤分別為8577.4萬(wàn)元、1.39億元和1.07億元；2025年上半年為3593.7萬(wàn)元，展現出“增收不增利”的趨勢。毛利率也在變化中，2022年至2024年整體毛利率分別為50.2%、56.5%和54.9%，而2025年上半年降至54.2%，較去年同期下滑5.6個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費用的快速上升可能是原因之一：銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支在同一期間從2億元增加至5.08億元，占總收入比重由27.3%升至39%。

坦博爾的產(chǎn)品種類(lèi)豐富，截至2025年6月30日，共包含687個(gè)SKU，分為頂尖戶(hù)外、運動(dòng)戶(hù)外和城市輕戶(hù)外系列。值得注意的是，城市輕戶(hù)外系列的產(chǎn)品價(jià)格在200-400元之間，貢獻了接近70%的營(yíng)收，成為公司的主要收入來(lái)源。然而，該系列的毛利率也有所下降：2025年上半年為51.4%，較去年同期的57.3%降低5.9個(gè)百分點(diǎn)，較2023年水平更低（53.9%），顯示出公司面臨定價(jià)權不足的困境，可能導致價(jià)格戰的壓力，侵蝕利潤空間。

公司正積極推進(jìn)渠道轉型，關(guān)閉小型門(mén)店，并在高端商業(yè)中心開(kāi)設新店以吸引高潛力消費者。短期內，這導致2024年線(xiàn)下渠道收入微降至6.35億元，但2025年上半年同比增長(cháng)37.87%至2.85億元，顯示轉型初見(jiàn)成效。相對而言，線(xiàn)上渠道表現強勁，在線(xiàn)渠道收入從2022年的2.26億元增長(cháng)至2024年的6.26億元，2025年上半年同比增長(cháng)168.5%。線(xiàn)上毛利率也從2022年的42.0%提升至2025年上半年的53.4%，標志著(zhù)在線(xiàn)運營(yíng)效率的改善。

行業(yè)現狀復雜，本土品牌面臨挑戰

中國戶(hù)外服飾行業(yè)正在經(jīng)歷從快速增長(cháng)到高質(zhì)量發(fā)展的階段。宏觀(guān)層面，“全民健身”戰略為行業(yè)提供了支持；經(jīng)濟層面，居民收入增長(cháng)和中產(chǎn)階級擴張促進(jìn)了消費升級；社會(huì )層面，疫情后人們對健康生活方式的追求，使得戶(hù)外服飾的需求大幅增長(cháng)，場(chǎng)景不僅限于專(zhuān)業(yè)活動(dòng)，而是拓展到日常生活。

在政策及消費升級的推動(dòng)下，專(zhuān)業(yè)戶(hù)外服飾行業(yè)成為增速最快的服飾類(lèi)別之一，2019年至2024年間，市場(chǎng)規模從688億元增長(cháng)至1319億元，年復合增長(cháng)率為13.9%，遠超服飾整體不足5%的增速。預計未來(lái)五年市場(chǎng)規模將以16.8%的復合年增長(cháng)率增長(cháng)，至2029年有望達到2871億元。

然而，目前市場(chǎng)格局仍相對分散，中高端市場(chǎng)主要由國際品牌占據。數據顯示，2024年前十大品牌市場(chǎng)份額僅占24.3%，而坦博爾在專(zhuān)業(yè)戶(hù)外服飾行業(yè)排名第七，占有1.5%的市場(chǎng)份額，在中國品牌中排名第四。

坦博爾的市場(chǎng)定位集中在大眾市場(chǎng)，主要產(chǎn)品價(jià)格在千元以?xún)取?025年上半年，城市輕戶(hù)外系列在200-400元之間的產(chǎn)品貢獻約70%的營(yíng)收；而中等價(jià)位運動(dòng)戶(hù)外系列收入占比不足30%。這使得坦博爾面臨“進(jìn)退維谷”的困境：在高端市場(chǎng)，國際品牌如始祖鳥(niǎo)技術(shù)壁壘高；在中端市場(chǎng)，國際大眾品牌和國產(chǎn)品牌競爭激烈；低端市場(chǎng)則競爭更加激烈。

此外，坦博爾七成的收入來(lái)自城市輕戶(hù)外系列，這意味著(zhù)它更像是生活方式品牌，可能還需面對優(yōu)衣庫等快時(shí)尚競爭對手。如果想向中高端市場(chǎng)轉型，公司需要加大研發(fā)和品牌建設投資?，F階段不到5%的高端系列占比指出，升級之路任重道遠。

坦博爾此次赴港IPO旨在尋求突破。公司在渠道轉型和線(xiàn)上運營(yíng)上展現出靈活性，線(xiàn)上渠道的高增長(cháng)和毛利率的提升尤為顯著(zhù)。但在行業(yè)的競爭中，坦博爾面臨國際品牌的壓力和國內品牌的追趕，缺乏品牌護城河。未來(lái)，坦博爾能否在保持大眾市場(chǎng)的基礎上，實(shí)現品牌向上的突破，構建核心競爭力，將影響其在資本市場(chǎng)的表現。