據XM外匯官網(wǎng)APP報道，證券增量光大證券發(fā)布了一份研究報告。亞馬營(yíng)收美國東部時(shí)間10月30日盤(pán)后，第I電亞馬遜(AMZN.US)公布了2025年第三季度的季度S加業(yè)績(jì)。截至北京時(shí)間10月31日8:00，速增商帶亞馬遜股價(jià)盤(pán)后上漲了13.16%。證券增量由于數據中心的亞馬營(yíng)收產(chǎn)能限制得到緩解，AWS的第I電營(yíng)收超出預期并加速增長(cháng)，加之內循環(huán)廣告和AI購物助手的季度S加貢獻，光大證券將2025-2027年的速增商帶營(yíng)收預測上調至7010/7770/8611億美元（相較此前預測增加1.0%/+1.4%/+0.5%）。同時(shí)，證券增量考慮到電商業(yè)務(wù)基礎穩固，亞馬營(yíng)收前期配送網(wǎng)絡(luò )建設帶來(lái)的第I電規模效應推動(dòng)了利潤釋放，凈利潤預測也相應上調至670/831/1017億美元（相比此前預測增加1.3%/+1.1%/+0.7%），季度S加現價(jià)對應PE 35x/28x/23x，速增商帶維持“買(mǎi)入”評級。

光大證券的主要觀(guān)點(diǎn)如下：

事件

亞馬遜于美國東部時(shí)間10月30日盤(pán)后發(fā)布了2025年第三季度業(yè)績(jì)，為投資者提供了新的財務(wù)數據。盤(pán)后股價(jià)上漲13.16%。

2025年第三季度營(yíng)收超出市場(chǎng)預期，第四季度營(yíng)業(yè)利潤指引略低于預期。

2025年第三季度，亞馬遜凈銷(xiāo)售額達到1801.7億美元，同比增長(cháng)13.4%（此前為13.3%），高于彭博的市場(chǎng)一致預期（下文簡(jiǎn)稱(chēng)一致預期）1.32%；營(yíng)業(yè)利潤為174.2億美元，低于一致預期11.7%，主要受一次性費用的影響；營(yíng)業(yè)利潤率為9.7%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤為211.8億美元，EPS為1.95美元，高于一致預期25.3%。第四季度凈銷(xiāo)售額指引在2060-2130億美元之間（中位數高于一致預期0.3%），同比增長(cháng)9.7%-13.4%；營(yíng)業(yè)利潤指引為155-205億美元（中位數低于一致預期1.7%），同比增速在-1%-22.6%之間。

2025年第三季度AWS營(yíng)收加速增長(cháng)，營(yíng)業(yè)利潤率環(huán)比回升。

2025年第三季度，亞馬遜AWS收入達到330億美元，同比增長(cháng)20.2%（此前為17.5%），AWS的營(yíng)業(yè)利潤率為34.6%，環(huán)比增加1.7個(gè)百分點(diǎn)，同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。根據電話(huà)會(huì )議的信息，當前自研芯片Trainium2的訂單供不應求，營(yíng)收達到數十億美元，環(huán)比增長(cháng)150%，預計Tranium3的服務(wù)對象會(huì )從大型客戶(hù)轉向中小型客戶(hù)，拓展市場(chǎng)空間。

2025年第三季度電商部門(mén)營(yíng)業(yè)利潤率環(huán)比下滑。

除了AWS，其它業(yè)務(wù)中，北美地區營(yíng)業(yè)利潤為47.9億美元，營(yíng)業(yè)利潤率為3.3%；國際業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤為12億美元，營(yíng)業(yè)利潤率為2.9%。北美及國際的營(yíng)業(yè)利潤率同比和環(huán)比均有所下降，主要是受到一次性法律和解與裁員費用的影響。根據電話(huà)會(huì )議，AI電商助手Rufus的年活躍用戶(hù)已達2.5億，月活躍用戶(hù)同比增長(cháng)140%，預計未來(lái)可能實(shí)現超過(guò)100億美元的年銷(xiāo)售額。

資本支出持續增長(cháng)，產(chǎn)能限制有所緩解，當前瓶頸仍在電力。

2025年第三季度，亞馬遜的資本支出（TTM）為1159億美元，同比增長(cháng)77.1%，第三季度現金資本支出為342億美元。根據電話(huà)會(huì )議，預計到2025年，全年現金資本支出將達到1250億美元，同比增長(cháng)60%，到2026年將繼續增加，預計到2027年底整體產(chǎn)能將提升一倍。管理層指出，當前的產(chǎn)能瓶頸仍在電力，未來(lái)可能轉向芯片方面。

盈利預測、估值與評級：

考慮到AWS的營(yíng)收加速增長(cháng)，內循環(huán)廣告和AI助手帶來(lái)的增量，光大證券調整了2025-2027年的營(yíng)收預測至7010/7770/8611億美元（相比之前預測增加1.0%/+1.4%/+0.5%），同時(shí)調整凈利潤預測至670/831/1017億美元（與之前相比增加1.3%/+1.1%/+0.7%），現價(jià)對應PE為35x/28x/23x，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：

宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展不及預期、關(guān)稅政策的不確定性、AI商業(yè)化進(jìn)展可能低于預期。