10月20日（周一），歐債歐元區債市出現溫和反彈。市場(chǎng)德國基準10年期國債收益率小幅上升1個(gè)基點(diǎn)，回暖達到2.59%，避險結束了之前的情緒連跌趨勢；上周五該收益率曾一度跌至2.523%，為6月以來(lái)的減退最低點(diǎn)，周內累計下調5.5個(gè)基點(diǎn)。影響同時(shí)，分析法國10年期國債收益率也略有上漲，歐債但波動(dòng)相對有限。市場(chǎng)美股期貨在倫敦早盤(pán)上漲0.3%，回暖歐洲指數午盤(pán)上揚0.6%，避險顯示投資者風(fēng)險偏好有所恢復。情緒這輪債市調整源于上周美股上漲的減退溢出效應，以及市場(chǎng)對美國銀行信貸壓力初步緩解的影響反應。這使得近期避險資金的涌入步伐減緩。盡管周五晚間法國主權評級下調的消息傳出，但并未引發(fā)顯著(zhù)的拋售，顯示債市對個(gè)別事件的抵御力增強。
整體來(lái)看，歐元區債市正經(jīng)歷一個(gè)重要的過(guò)渡期。上周，由于關(guān)稅言論帶來(lái)的全球不確定性，市場(chǎng)加速轉向避險資產(chǎn)，推動(dòng)德國國債收益率普遍下行，短期收益率尤為明顯。但本周，隨著(zhù)華爾街期貨的企穩和美國銀行板塊的初步回暖，債市賣(mài)壓減弱。策略師指出，這輪波動(dòng)主要是權益與信貸市場(chǎng)反應的延續，而非歐元區本土驅動(dòng)的結構調整?！斑@是一個(gè)權益和信貸的故事，”一位首席經(jīng)濟策略師在周一表示。他強調上周市場(chǎng)動(dòng)蕩源于投資者對美國地區銀行信貸壓力的反應以及對關(guān)稅言論的擔憂(yōu)。而即便在債市，依然是美國主導的敘事，非歐洲本土因素，因而債券價(jià)格變化較為溫和。這一觀(guān)點(diǎn)與多位交易員的反饋相呼應，他們指出美股的反彈正在逐漸傳導至歐洲固定收益市場(chǎng)，削弱了避險需求的持續性。
本周債市的微妙平衡源于多重消息疊加。首先，雖然關(guān)稅言論的影響仍在，但市場(chǎng)開(kāi)始消化其潛在影響。周五尾盤(pán)，美股三大指數普遍上漲，帶動(dòng)全球風(fēng)險資產(chǎn)反彈，緩解了歐元區債市的避險溢價(jià)。同時(shí)，投資者對美國地區銀行的擔憂(yōu)也有所減輕，部分得益于監管機構的初步表態(tài)。這種跨大西洋的聯(lián)動(dòng)在歷史上屢見(jiàn)不鮮，此次調整速度更快，反映出市場(chǎng)對美聯(lián)儲政策的預期達成共識：短期寬松路徑雖未改變，但力度可能低于之前預期。其次，歐洲央行（ECB）政策預期為債市提供支撐。貨幣市場(chǎng)數據顯示，交易員預計10月30日的會(huì )議將維持基準利率不變，且到2026年7月底前僅預期一次25基點(diǎn)的降息。這一預期路徑較上月收緊，因歐元區通脹數據盡管放緩，但核心指標仍高于目標，限制了進(jìn)一步寬松的空間。德國2年期國債收益率，最敏感于ECB政策的曲線(xiàn)，周一上升2.4個(gè)基點(diǎn)至1.94%，這不僅是短期資金重新配置的信號，也顯示市場(chǎng)對ECB“漸進(jìn)式”降息的信心正在增強。
法國評級下調事件成為本周基本面中最意外的插曲。標普全球在周五晚間將法國主權信用評級下調至AA以下，原因是政治不穩定可能拖累財政修復計劃。此消息本應放大歐元區外圍債市的脆弱性，但實(shí)際沖擊卻微乎其微。策略師分析認為，下調的影響主要在于中長(cháng)期投資者，如中央銀行和主權財富基金的倉位調整，而非即時(shí)交易層面的拋售?！爱斎?，法國評級下調本應引發(fā)一些反應，”策略師補充，“但這大致值5至10個(gè)基點(diǎn)的隱含成本，且不會(huì )在首日完全顯現。更多是投資者未來(lái)減持法國債的逐步過(guò)程，而非原因于主動(dòng)清倉?！睌祿@示，周一德法10年期收益率利差擴大至79.36個(gè)基點(diǎn)，早前曾觸及本月的87.96個(gè)基點(diǎn)，時(shí)值1月13日以來(lái)的最高水平，而法國財政前景的疑慮也在那時(shí)升級。但在上周四，法國總理成功抵御議會(huì )的兩次不信任投票后，利差一度回落至75基點(diǎn)以下，周一的回升更多反映技術(shù)性修復，而非新一輪的恐慌。交易員的普遍觀(guān)點(diǎn)為，此利差波動(dòng)已成為“常態(tài)噪聲”，雖然法國債的信用溢價(jià)依然存在，但并未達到系統性風(fēng)險的臨界點(diǎn)，尤其在ECB潛在的流動(dòng)性支持下。
在外圍因素的影響下，歐元區債市的技術(shù)結構受益于全球流動(dòng)性的改善。VIX恐慌指數上周五收于18附近，周一期貨指向16，避險情緒降溫直接推動(dòng)收益率上行。歷史回顧顯示，上周四的連跌與2024年年中因關(guān)稅言論帶來(lái)的沖擊相似，但此次反彈速度更快，得益于權益市場(chǎng)的同步修復。交易員發(fā)現，算法交易加劇了日內波動(dòng)，但未改變大方向：收益率曲線(xiàn)正從“陡峭化”轉向“再平衡”。
展望本周后半段及本月內，歐元區債市或將持續溫和上行趨勢，德國10年期收益率有望測試2.65%的阻力位。在權益市場(chǎng)保持韌性的情況下，這一走勢的可能性不低。10月30日ECB會(huì )議前，貨幣市場(chǎng)對“一次降息”的預期將提供下行緩沖，但若通脹數據超預期，2年期收益率的上行動(dòng)力可能進(jìn)一步加大。法國利差的穩定將成為關(guān)鍵，若議會(huì )噪音重燃，外圍債務(wù)可能短暫承壓，但系統性溢價(jià)難以超過(guò)90個(gè)基點(diǎn)。