美聯(lián)鋼結構建筑系統股份（美聯(lián)股份）在二次遞表之際，新股凈利潤率僅為4.4%，前瞻在業(yè)績(jì)波動(dòng)中能否順利上市引人關(guān)注。美聯(lián)根據XM外匯官網(wǎng)APP的股份信息，該公司于近期向港交所提交二次遞表，年上此前曾于今年2月14日首次遞交申報，半年表申萬(wàn)宏源（香港）為其獨家保薦人。收入美聯(lián)股份專(zhuān)注于預制鋼結構建筑領(lǐng)域，翻倍否愿根據弗若斯特沙利文報告，次遞預計在2024年，新股其市場(chǎng)份額為3.5%，前瞻位列行業(yè)第三。美聯(lián)

近年來(lái)，股份房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷導致住宅及商業(yè)建筑需求飽和，年上預制鋼結構建筑行業(yè)規模從2021年的半年表5122億元降至2024年的4413億元，降幅達13.8%。受此影響，美聯(lián)股份業(yè)績(jì)波動(dòng)明顯，預計2022-2024年收入從19.03億元下降到15.23億元，但2023年上半年收入卻大幅增長(cháng)了179.5%。

雖然美聯(lián)股份盈利能力有所波動(dòng)，2022年至2025年上半年凈利潤率分別為4.6%、4.3%、4.6%和4.4%。那么此次上市是否具備吸引力？

業(yè)績(jì)波動(dòng)顯著(zhù)

美聯(lián)股份主要業(yè)務(wù)有預制鋼結構建筑分包服務(wù)、專(zhuān)業(yè)工程總承包和工業(yè)環(huán)保裝備。其中，預制鋼結構建筑分包服務(wù)是主要收入來(lái)源。2025年上半年，三大業(yè)務(wù)收入分別為12.47億元、1.42億元及0.35億元，占比分別為87.6%、9.9%及2.5%。該業(yè)務(wù)通過(guò)集成先進(jìn)設計與精簡(jiǎn)施工流程，提供高性能建筑系統。投標數量逐年增長(cháng)，預計2024年達到427份，中標率在20-30%之間，而2025年上半年中標率提高至32.1%，明顯高于行業(yè)水平。

經(jīng)過(guò)收入波動(dòng)，美聯(lián)股份的預制鋼結構建筑分包業(yè)務(wù)在2025年上半年收入增長(cháng)182.1%，主要受項目數量增加及汽車(chē)行業(yè)客戶(hù)需求擴張推動(dòng)。公司與大客戶(hù)保持長(cháng)期合作，去年新簽合同價(jià)值達到3.7億元，截至2025年6月，合同總價(jià)值已達15.78億元。

美聯(lián)股份在專(zhuān)業(yè)工程總包服務(wù)方面也在快速增長(cháng)，持有一級施工總承包資質(zhì)，能夠提供多元化服務(wù)。盡管承包項目不多，過(guò)去三年收入份額在提升，2025年上半年承包項目實(shí)現576.2%的收入增長(cháng)，占比9.9%。環(huán)保裝備業(yè)務(wù)收入占比僅為2.5%。

客戶(hù)集中度較高，2025年上半年前五大客戶(hù)貢獻收入的比例達到84%，最大客戶(hù)貢獻高達61.1%。由于與客戶(hù)保持長(cháng)期合作，公司的產(chǎn)能利用率超過(guò)100%，今年上半年達到158.7%。

美聯(lián)股份的毛利率在10-12%之間波動(dòng)，2025年上半年為10.2%，同比稍有下滑。盡管銷(xiāo)售、管理及財務(wù)費用有所優(yōu)化，總費用占比為4.2%，凈利率為4.4%，同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)。

大客戶(hù)貢獻顯著(zhù)

從行業(yè)展望來(lái)看，根據弗若斯特沙利文的報告，2024年中國預制鋼結構建筑市場(chǎng)預計將達到4413億元，復合增長(cháng)率為7.1%。盡管過(guò)去五年市場(chǎng)規模持續下滑，但預計到2029年將達到5513億元，復合增長(cháng)率5.3%。工業(yè)建筑的需求在未來(lái)仍將保持增長(cháng)，復合年度增速為13%。

然而，住宅和商業(yè)建筑的低迷將限制整體增長(cháng)速度。行業(yè)集中度較高，前五大參與者的市場(chǎng)份額合計為52.6%，美聯(lián)股份以3.5%位列第三，與行業(yè)前兩名存在差距。面臨強烈的市場(chǎng)競爭，客戶(hù)的高度集中也帶來(lái)潛在風(fēng)險，最大客戶(hù)的業(yè)績(jì)波動(dòng)影響顯著(zhù)。

綜合分析，美聯(lián)股份存在一些投資亮點(diǎn)，但風(fēng)險也不容忽視。亮點(diǎn)包括今年上半年收入顯著(zhù)增長(cháng)及獲得汽車(chē)行業(yè)的擴產(chǎn)訂單。風(fēng)險方面主要體現在：

1.中國預制鋼結構建筑市場(chǎng)前景有限，工業(yè)建筑需求增長(cháng)有限，而美聯(lián)股份的市場(chǎng)競爭力弱于行業(yè)領(lǐng)先者；

2.客戶(hù)集中度高，依賴(lài)性風(fēng)險顯著(zhù)；

3.利潤率較低，現金流波動(dòng)較大，當前流動(dòng)負債高于現金，債務(wù)壓力增加。