今年中國股市表現強勁，高盛吸引了全球投資者的研究關(guān)注。高盛分析師Kinger Lau和Si Fu在最新報告中指出，報告流動(dòng)性驅動(dòng)的深度市牛市正在中國股市形成，而“再通脹”預期及AI自主化發(fā)展則是解析這波上漲的主要催化劑。報告強調，中國與普遍認為的流動(dòng)散戶(hù)推動(dòng)行情的看法相反，數據顯示，性牛本土及海外機構投資者是高盛本輪反彈的主要資金來(lái)源。對沖基金、研究合格境外機構投資者(QFII)、報告國內公募基金和保險公司都在增加股票投資。深度市
對于牛市的解析可持續性，高盛認為盈利改善可以延續漲勢，中國但并不意味著(zhù)進(jìn)一步上漲僅依賴(lài)于估值提升。流動(dòng)目前，滬深300指數的預期市盈率仍低于歷史牛市的估值上限。因此，高盛重申對A股和H股的“增持”評級，預計未來(lái)12個(gè)月分別上漲8%和3%。
再通脹與AI雙重驅動(dòng)
高盛分析指出，中國股市上漲始于今年1月底的“DeepSeek時(shí)刻”，接著(zhù)受到2月民營(yíng)企業(yè)座談會(huì )和4月中美貿易局勢改善等因素的推動(dòng)，從4月低點(diǎn)起，滬深300指數漲幅高達26%，年內累計上漲15%。宏觀(guān)層面，市場(chǎng)預期政策將加強供給側改革以改善定價(jià)環(huán)境，觸發(fā)再通脹交易。自7月以來(lái)，10年期國債收益率上升16個(gè)基點(diǎn)，資金明顯從債市流入股市。
在主題方面，中國技術(shù)的自主化進(jìn)程加速，尤其是DeepSeek在8月發(fā)布V3.1版本，為AI設計和半導體行業(yè)注入新動(dòng)力，形成與海外市場(chǎng)的差異化競爭優(yōu)勢。
流動(dòng)性推動(dòng)估值重估，股市“后來(lái)者”崛起
高盛報告認為，由流動(dòng)性推動(dòng)的股市繁榮是全球普遍現象。在后疫情時(shí)代，流動(dòng)性成為全球股市上漲的主要動(dòng)力。目前全球前十大股票市場(chǎng)中，有八個(gè)接近歷史高位，且估值趨近各自區間的頂部。這種實(shí)體經(jīng)濟與金融市場(chǎng)表現的分化已成為常態(tài)。
報告稱(chēng)，摩根士丹利資本國際全球所有國家指數(MSCI All Country Index)中約70%的漲幅源自市盈率重估。在這種情況下，中國市場(chǎng)被視為全球流動(dòng)性盛宴的“后來(lái)者”。高盛也指出，中國股市的上漲同樣有基本面支撐，預計2025-2027年，上市公司將實(shí)現中高個(gè)位數的盈利增長(cháng)。今年上半年，上市公司的利潤分別增長(cháng)了3%和6%。
誰(shuí)在買(mǎi)入？機構投資者是關(guān)鍵力量
高盛報告認為，機構投資者在這個(gè)牛市中扮演了重要角色。國內公募基金近期迅速提高了股票敞口，現金比率降至五年低點(diǎn)。同時(shí)，國內保險公司股票持倉增加了26%。在海外方面，外國投資者對中國股票的參與度已經(jīng)達到周期性高點(diǎn)。數據表明，8月全球對沖基金在A(yíng)股的資金流入創(chuàng )下近年來(lái)單月最高。
可持續的“慢?！?，盈利非必要條件
關(guān)于牛市的持續性，高盛認為，盈利改善有助于延續上漲，但并非估值上升的必要條件。報告指出，過(guò)去20年間A股和H股的牛市中，市盈率的變化一直是回報的主要驅動(dòng)力，并在顯著(zhù)反彈中也只是次要因素。目前，MSCI中國和滬深300的12個(gè)月預期市盈率仍低于歷史牛市的估值上限。高盛稱(chēng)，當前市場(chǎng)形成“慢?！钡幕A比以往更加穩固，主要受益于市場(chǎng)化改革和長(cháng)期資金的引入。
過(guò)熱風(fēng)險可控，關(guān)注政策動(dòng)向
隨著(zhù)股價(jià)上漲，市場(chǎng)對A股過(guò)熱風(fēng)險的擔憂(yōu)加劇。高盛開(kāi)發(fā)的“A股散戶(hù)情緒代理指標”顯示目前市場(chǎng)短期整固風(fēng)險存在，但并未達到牛市下行的極端狀態(tài)。歷史顯示，牛市趨勢的逆轉往往與政策沖擊有關(guān)。為監控風(fēng)險，高盛構建了“股市政策晴雨表”，顯示當前政策的收緊力度和風(fēng)險較低。
增量資金潛力巨大，投資者如何布局？
展望未來(lái)，高盛認為中國股市擁有巨大的增量資金潛力。目前，中國家庭資產(chǎn)配置嚴重偏向房地產(chǎn)和現金儲蓄，股票所占比例僅為11%。隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)調整，巨額資金有望逐步轉向股市。此外，機構投資者在A(yíng)股的持股比例相較于新興市場(chǎng)和發(fā)達市場(chǎng)水平仍顯著(zhù)偏低，提升持股比例可能為市場(chǎng)帶來(lái)大規模資金流入。高盛對中國股市維持“增持”立場(chǎng)，建議在A(yíng)I、反內卷等主題上進(jìn)行布局，重申對通信、互聯(lián)網(wǎng)和消費等行業(yè)的“增持”評級。
本文轉載自華爾街見(jiàn)聞，XM外匯官網(wǎng)編輯：李佛。