根據中金發(fā)布的中金研報，阿里巴巴-W(09988,保持巴巴標BABA.US)的港股和美股目前的FY26和FY27非通用準則市盈率分別為24/23倍和16/16倍。該行維持FY26和FY27的阿里收入預測，同時(shí)上調非通用準則歸母凈利潤12%，贏(yíng)行業(yè)評主要由于外賣(mài)業(yè)務(wù)減虧超出預期，港元部分被其他業(yè)務(wù)的中金虧損抵消。中金采用SOTP估值法，保持巴巴標基于FY27對電商業(yè)務(wù)給予14倍P/E，阿里對云計算業(yè)務(wù)給予7倍P/S，贏(yíng)行業(yè)評目標價(jià)定為港股197港元和美股204美元，港元相較于當前股價(jià)分別有25%和27%的中金上漲空間。

中金的保持巴巴標主要觀(guān)點(diǎn)如下：

2QFY26收入與調整EBITA超出預期

公司公布了2QFY26(3Q25)的財務(wù)數據：收入同比增長(cháng)4.8%，達到2,阿里478億元；在剔除資產(chǎn)出表影響后可比口徑增長(cháng)15%，主要受益于中國電商的贏(yíng)行業(yè)評優(yōu)異表現。調整EBITA同比下降77.6%，港元至91億元，主要是由于對淘寶閃購的投入增加，但仍高于預期，這反映了云計算和國際業(yè)務(wù)的良好表現。

云計算收入增速加快

2QFY26云計算收入同比增長(cháng)34%，內外部客戶(hù)的收入分別增長(cháng)29%和51%。內部收入的快速增長(cháng)主要受大模型訓練需求及高德、釘釘、夸克等產(chǎn)品的AI功能迭代推動(dòng)。云計算EBITA達到36億元，利潤率為9%?，F金資本開(kāi)支為315億元，考慮到內外部需求強勁，該行指出阿里的資本開(kāi)支仍可能上調。預期在A(yíng)I應用落地、客戶(hù)規模與使用深度持續提升的背景下，云收入有望在接下來(lái)的幾個(gè)季度保持30%以上的同比增速。

閃購業(yè)務(wù)改善，市場(chǎng)份額穩定

在2QFY26中，淘寶閃購的EBITA虧損為367億元，主要由于7、8月份擴充單量的投入較大。公司表示，自10月以來(lái)，盡管訂單份額保持穩定，單均虧損較峰值減半，主要由訂單結構優(yōu)化、客單價(jià)提升和履約效率提升所推動(dòng)。預計3QFY26閃購EBITA虧損將減少至190億元。

電商客戶(hù)管理收入(CMR)面臨壓力

本季度CMR同比增長(cháng)10%，不包含閃購的中國電商EBITA則僅實(shí)現中個(gè)位數增長(cháng)?？紤]到自4Q以來(lái)消費疲軟、國家補貼影響退坡及技術(shù)服務(wù)費基數高，該行預測阿里在3QFY26的CMR將同比增長(cháng)6%，電商GMV和CMR均面臨一定的壓力。

風(fēng)險提示：

宏觀(guān)經(jīng)濟與監管不確定性、AI進(jìn)展慢于預期及競爭加劇的風(fēng)險。