美國勞工統計局在9月11日公布了8月份的數據通脹數據。8月CPI同比上升至2.9%、未顯環(huán)比0.4%；核心CPI同比保持在3.1%，亮眼主要受到住房、波動(dòng)食品和汽油價(jià)格上漲的卻加取決影響。此外，劇美初請失業(yè)金人數為26.3萬(wàn)，元未于大因素高于預期，數據表明就業(yè)市場(chǎng)存在降溫。未顯市場(chǎng)普遍預期美聯(lián)儲下周將降息25個(gè)基點(diǎn)（概率約92%），亮眼年內累計降息幅度在50至75個(gè)基點(diǎn)之間，波動(dòng)取決于后續核心月率的卻加取決表現。

市場(chǎng)在發(fā)布前一致預期：總體CPI同比上升至2.9%，劇美較7月的元未于大因素2.7%有所提升；月率預期為0.3%；核心CPI同比3.1%、月率0.3%。數據根據CME FedWatch，市場(chǎng)將下周降息25個(gè)基點(diǎn)的定價(jià)約為92%，年內累計降息75個(gè)基點(diǎn)的概率約為70%。

宏觀(guān)討論聚焦于兩個(gè)問(wèn)題：一是關(guān)稅是否會(huì )再次推高商品通脹；二是就業(yè)市場(chǎng)是否出現進(jìn)一步降溫，以此決定年內的降息幅度。當天美元小幅回落，報97.75，跌幅約0.06%。

數據解讀

8月份總體CPI同比為2.9%，符合預期，高于7月的2.7%；月率為0.4%，快于7月的0.2%。核心CPI同比保持在3.1%，與預估一致。具體來(lái)看：住房指數環(huán)比上漲0.4%，為當月整體上漲的最大貢獻；食品指數環(huán)比上漲0.5%，其中“在家食品”漲幅為0.6%，“外出就餐”漲幅為0.3%；能源指數環(huán)比上漲0.7%，汽油價(jià)格環(huán)比上漲達1.9%。這些數據傳遞了兩點(diǎn)信息：第一，能源和部分耐用商品的成本仍在上行，符合“關(guān)稅逐步傳導”與成本回流的邏輯；第二，核心服務(wù)項目保持黏性，住房類(lèi)價(jià)格短期內難以回落。月率的反彈高于預期，使得總體通脹維持在可持續的上升軌道。這一數據組合對年內大幅降息的迫切性形成了掣肘。

勞動(dòng)力市場(chǎng)的邊際信號

同日公布的初請失業(yè)金人數為26.3萬(wàn)，高于前值的23.6萬(wàn)（經(jīng)修正為23.7萬(wàn)），且高于市場(chǎng)預期的23.5萬(wàn)；季調后的續請人數維持在193.9萬(wàn)，環(huán)比持平；季調后失業(yè)率為1.3%。這表明勞動(dòng)力市場(chǎng)逐漸降溫，但尚未出現顯著(zhù)惡化。如果將通脹的上升與失業(yè)初請的弱化結合分析，形成了“增長(cháng)放緩與價(jià)格堅韌”的復雜局面，從而加強了“9月降息25個(gè)基點(diǎn)，年內的步幅取決于新數據”的路徑依賴(lài)。

政策表態(tài)與官員觀(guān)點(diǎn)

在靜默期前，官員的觀(guān)點(diǎn)出現明顯分歧。Goolsbee認為通脹可能再次抬頭；Kashkari指出關(guān)稅推動(dòng)商品通脹上升，需觀(guān)察其是否具備持續性；而Daly則認為關(guān)稅引起的價(jià)格上漲更多是一種“一次性沖擊”，Waller認為這只是“短期波動(dòng)”，預計通脹將在約六個(gè)月后回落至接近2%的水平。綜合來(lái)看，委員會(huì )內部對“先降息再看數據”趨于共識，但是否在年內降息達到50個(gè)基點(diǎn)或75個(gè)基點(diǎn)，關(guān)鍵在于核心月率是否在接下來(lái)幾個(gè)月降至0.2%附近。

市場(chǎng)即時(shí)反應

1）

技術(shù)面分析顯示，30分鐘圖表上，自98.0759的高點(diǎn)回落后，出現了一根實(shí)體長(cháng)陰線(xiàn)。布林帶中軌為97.8766，上軌為98.0309，下軌為97.7223，價(jià)格接近下軌運行，短線(xiàn)偏向承壓。RSI(14)讀數為32.3425，逼近弱勢區；MACD柱形圖轉為綠色且向下擴展，動(dòng)能傾向空方。從邏輯上講，通脹符合預期但月率偏高與初請走弱的對沖，使得美元經(jīng)歷了“先下后震蕩”的合理反應。

2）美債收益率：月率為0.4%使得長(cháng)端利率難以完全按照鴿派路徑定價(jià)，而初請的惡化則為避險買(mǎi)盤(pán)提供了動(dòng)力。預期曲線(xiàn)表現為“前端下降、長(cháng)端持穩”，名義長(cháng)端的可持續上漲仍需核心月率的后續確認。

3）黃金：美元回落與名義利率的不確定性短期利好金價(jià)；但若核心通脹在后續數據中保持韌性，則實(shí)際利率難以快速下行，金價(jià)的上漲潛力將受到限制。

4）權益市場(chǎng)：將“通脹月率偏強”與“初請轉弱”結合，權益市場(chǎng)的風(fēng)格或更偏向“高質(zhì)量、盈利穩定”的防御型配置；但對于成長(cháng)板塊而言，若長(cháng)端利率維持區間內，估值壓力仍可控。

5）匯率方面：對主要非美貨幣而言，短期驅動(dòng)因素仍然來(lái)自美國的宏觀(guān)數據，而非對手國的基本面。美元在97.5至98.0區間的爭奪戰將成為接下來(lái)1-2天外匯波動(dòng)的基準。

機構與散戶(hù)觀(guān)點(diǎn)的差異

機構更關(guān)注“核心服務(wù)，特別是住房項目，何時(shí)才能顯著(zhù)下降”。在FedWatch顯示92%概率的背景下，他們對年內降息50個(gè)基點(diǎn)還是75個(gè)基點(diǎn)的判斷，將圍繞核心月率降低到0.2%展開(kāi)。散戶(hù)則更注重“油價(jià)與汽油”對日常生活成本的影響，更傾向于將當月0.4%的總體回升歸因于能源，導致對黃金的偏好階段性上升，但對美元的看法存在較大分歧。期貨定價(jià)顯示，若后兩個(gè)月核心月率低于0.3%，市場(chǎng)將更容易重申年內降至75個(gè)基點(diǎn)的預期；反之，若月率在0.3%至0.4%之間徘徊，市場(chǎng)可能更傾向于累計降息50個(gè)基點(diǎn)。

后市預期與風(fēng)險

接下來(lái)的關(guān)鍵關(guān)注點(diǎn)有三：首先，核心服務(wù)項目能否在9-10月出現廣泛放緩，尤其是住房租金等高頻指標；其次，需重新驗證就業(yè)與需求側的數據——初請已經(jīng)顯示出跡象，若后續就業(yè)報告與零售銷(xiāo)售同步放緩，將為更深層次的降息打開(kāi)空間；最后，關(guān)稅相關(guān)商品價(jià)格的傳導是否能夠持續。

風(fēng)險在于：如果油價(jià)和食品價(jià)格繼續推動(dòng)總體月率保持在0.3%至0.4%區間，而核心降幅仍未達到預期，市場(chǎng)將調低對年內累計降息幅度的預期，美元在97.7下方的停留時(shí)間可能有限。相反，若核心快速回落，同時(shí)初請與續請數據同步上升，曲線(xiàn)前端將繼續下行，黃金與長(cháng)期債券將受益，美元有可能二次回撤至97.5849和97.2409的低位區域。