XM外匯官網(wǎng)APP獲悉，中信證券中信證券最新研報指出，供應格保歐洲可持續航空燃料(SAF)價(jià)格持續上漲，緊張局面目前已突破2700美金/噸。延續歐洲推出高額補貼計劃，看好并可能加強強制添加政策的持強執行，預計下半年SAF需求將激增。中信證券在25H1歐洲SAF-HVO價(jià)格出現倒掛的供應格保情況下，國內供給增長(cháng)及出口許可證審批進(jìn)程緩慢，緊張局面再加上主要SAF工廠(chǎng)頻繁檢修，延續這幾方面共同導致SAF供應緊張局面將持續?？春么送?，持強歐盟對美國SAF實(shí)施反傾銷(xiāo)稅，中信證券利好中國生產(chǎn)商。供應格保隨著(zhù)SAF產(chǎn)業(yè)化趨勢的緊張局面逐步明確，建議關(guān)注行業(yè)內主要參與者。

中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

- 歐洲SAF價(jià)格持續上漲，目前已達到2700美金/噸。根據百川盈孚數據，2025年9月22日，歐洲SAF價(jià)格已漲至2705美金，季同比增加21%；同期中國SAF價(jià)格漲至2400美金，季同比增加20%。歐洲SAF價(jià)格上漲可能與強制添加后補貨有關(guān)，預計下半年SAF需求將迎來(lái)爆發(fā)，價(jià)格將維持高位。

- HVO/SAF綜合工廠(chǎng)對生產(chǎn)SAF的意愿較低，目前SAF價(jià)格受到HVO的支撐。SAF通常是HVO的異構化加工產(chǎn)品，其收益率低于HVO，且加工成本更高。因此，SAF相對HVO需要合理的價(jià)差以激勵生產(chǎn)。根據隆眾資訊，2024H2的SAF-HVO價(jià)差為251美元/噸，符合生產(chǎn)成本差距，而2025H1的價(jià)差為-19美元/噸，存在嚴重倒掛。這導致海外HVO/SAF綜合工廠(chǎng)更傾向于執行HVO訂單，SAF實(shí)際供給受限。如今HVO價(jià)格約為2400美金，SAF價(jià)格約為2700美金，價(jià)差相對合理，預計SAF價(jià)格將持續受到HVO價(jià)格的支撐。

- 國內新增供給有限和出口許可證限制，進(jìn)而加大歐洲SAF的供需缺口。雖然國內SAF產(chǎn)能規劃較多，但實(shí)際投產(chǎn)企業(yè)仍少，且即使投產(chǎn)也未必能保持穩定供應。如NESTE的鹿特丹SAF工廠(chǎng)在發(fā)生火災后，至2025年4月才恢復生產(chǎn)，另根據金聯(lián)創(chuàng )，浙江HVO/SAF工廠(chǎng)同樣在2025年9月18日發(fā)生生產(chǎn)事故。綜合考慮原材料復雜性、連續穩定生產(chǎn)的技術(shù)要求以及適航認證周期，預計國內新增有效供給將持續低于預期。且國內對于成品油出口嚴格管控，當前只有嘉澳環(huán)保一家擁有SAF出口許可證，審批程序復雜，進(jìn)一步限制了國內SAF的產(chǎn)能建設與生產(chǎn)。

- 近期國內外SAF工廠(chǎng)頻繁檢修，導致SAF供應緊張局面短期內難以緩解。根據NESTE的信息，計劃在2025Q4對鹿特丹工廠(chǎng)進(jìn)行6周檢修，而新加坡工廠(chǎng)也將進(jìn)行類(lèi)似檢修。此外，張家港HVO/SAF綜合工廠(chǎng)將在2025Q3停機維護。這些檢修將影響SAF供應的正常穩定，繼而加劇供需緊張。

- 歐盟對美國SAF的反傾銷(xiāo)稅措施對中國生產(chǎn)商構成利好。2025年9月11日，歐盟委員會(huì )對美國生物柴油的反傾銷(xiāo)措施進(jìn)行了更新，適用于HEFA工藝的SAF。這使市場(chǎng)對反傾銷(xiāo)稅的影響產(chǎn)生擔憂(yōu)。雖然歐盟之前對中國生物柴油征收反傾銷(xiāo)稅，但明確排除了SAF，認為SAF在用途上與HVO/FAME存在差異，不能夠相互替代。預計到2030年之前，歐盟對中國SAF的反傾銷(xiāo)稅可能性較小。反之，美國HVO/SAF的供應受到反傾銷(xiāo)稅的影響，可能推動(dòng)HVO/SAF價(jià)格上漲。

風(fēng)險提示：政策落實(shí)不及預期風(fēng)險；供需格局惡化風(fēng)險；市場(chǎng)接受度不及預期風(fēng)險；替代技術(shù)發(fā)展風(fēng)險；產(chǎn)品與原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險；貿易摩擦加劇風(fēng)險。