今年，有色有色有色金屬板塊表現突出，金屬技術(shù)交互價(jià)值截至2025年10月14日股價(jià)漲幅超過(guò)70%，市場(chǎng)收縮在各行業(yè)中名列前茅。分析那么今年有色金屬的需求行主要驅動(dòng)因素是什么？從行業(yè)來(lái)看，供給收縮是板塊重要支撐，但宏觀(guān)經(jīng)濟的轉移正進(jìn)影響也不可忽視。為了更全面地分析這一領(lǐng)域，有色有色策略團隊與金屬團隊進(jìn)行了討論，金屬技術(shù)交互價(jià)值探討了相關(guān)問(wèn)題。市場(chǎng)收縮
以下是分析針對金屬團隊提出問(wèn)題，策略團隊的需求行回答：
金屬團隊：補庫行情會(huì )持續到何時(shí)？資金風(fēng)格何時(shí)會(huì )轉變？
策略團隊：
2024年3-5月美國經(jīng)歷了一輪補庫行情，盡管未完全傳導至資源品，板塊但以銅為代表的轉移正進(jìn)工業(yè)金屬對補庫信號敏感，上游資源品價(jià)格顯著(zhù)上漲。有色有色當前補庫周期的持續性可能超出市場(chǎng)預期，這與美國經(jīng)濟結構變化有很大關(guān)系。服務(wù)業(yè)開(kāi)始疲軟，而制造業(yè)正在復蘇，預計將刺激制造業(yè)需求。政策緊縮預期可能限制補庫的力度，但一旦制造業(yè)活動(dòng)回升，補庫周期將迅速啟動(dòng)。
在資金風(fēng)格方面，現階段已進(jìn)入再均衡過(guò)程，關(guān)注利率變化對商品通脹的影響，以及國內出口價(jià)格指數的表現。預期在未來(lái)幾個(gè)月，海外市場(chǎng)將迎來(lái)再通脹交易，市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì )有更廣泛的切換。
金屬團隊：如何理解“資源→制造→科技”的宏觀(guān)驅動(dòng)邏輯？哪些領(lǐng)先指標可提示有色金屬的拐點(diǎn)？
策略團隊：
股票投資通常對應于經(jīng)濟中易擴張的部門(mén)。如從過(guò)去60個(gè)交易日的股價(jià)變動(dòng)來(lái)看，可以作為行業(yè)輪動(dòng)的重要參考。資源消耗與工業(yè)活動(dòng)直接相關(guān)，而制造業(yè)對資源供給高度依賴(lài)。隨著(zhù)制造業(yè)的復蘇，資源與制造活動(dòng)可能同步上漲?？萍碱I(lǐng)域則在制造供應鏈趨緊時(shí)更容易受到市場(chǎng)關(guān)注，成為經(jīng)濟新增長(cháng)點(diǎn)。
預計未來(lái)的拐點(diǎn)將體現在全球資源品的回升上，由全球制造業(yè)周期回暖驅動(dòng)。關(guān)注制造業(yè)PMI與銅金比的變化，歷史數據表明，兩者高度相關(guān)，意指資源品將有更高的修復彈性。
金屬團隊：需求端來(lái)看，銅等金屬的需求將面臨哪些變化？
策略團隊：
未來(lái)全球經(jīng)濟可能會(huì )從以服務(wù)業(yè)主導轉向以制造業(yè)主導，促進(jìn)金屬需求的上升。根據測算，制造業(yè)活動(dòng)偏強時(shí)，每年對資源的需求平均多出1.09萬(wàn)億美元。隨著(zhù)人均收入的提高，資源消費將進(jìn)一步增長(cháng)，為金屬需求提供支撐。
金屬團隊：如果AI建設被視為“結構性通脹源”，銅、鋁、鎳等原材料會(huì )否享受估值溢價(jià)？
策略團隊：
結構性通脹意味著(zhù)某些部門(mén)能跑贏(yíng)整體通脹水平。AI建設帶來(lái)的需求主要體現在數據中心及電力系統上，銅是受益最顯著(zhù)的金屬，其次是鋁和錫。需關(guān)注金融資本流動(dòng)對這些金屬的影響，若出現資金收縮，可能削弱結構性通脹的支持。
接下來(lái)，金屬團隊回答了策略團隊提出的問(wèn)題：
策略團隊：今年有色金屬的行情如何，分析原因。
金屬團隊：
今年有色金屬行情呈現“供給收縮、庫存修復與金融驅動(dòng)”的格局。供給端緊約束的背景下，低庫存和制造業(yè)需求增長(cháng)共同推動(dòng)了價(jià)格上漲。尤其是關(guān)稅政策推動(dòng)了海外市場(chǎng)的補庫進(jìn)程。此外，美聯(lián)儲的降息預期也為金屬價(jià)格提供了支撐。
策略團隊：如何理解海外和中國有色股估值的差異？
金屬團隊：
海外礦業(yè)普遍采用絕對估值法，而中國則多采用相對估值法。這種差異源于兩地的會(huì )計處理與資本化程度不同，導致中國礦企的現金流質(zhì)量較好但PE估值偏低。隨著(zhù)中國礦企的改革與全球化進(jìn)程，預計會(huì )逐步收斂國際估值水平。
策略團隊：從供需角度展望未來(lái)主要品種的走勢與股票表現，哪些公司值得關(guān)注？
金屬團隊：
全球有色金屬供需格局“供給偏緊、需求溫和”，銅價(jià)將在邊際需求增長(cháng)的支撐下中期上漲。鋁、稀土和小金屬也在不同程度上受益。關(guān)于公司方面，銅企因出海并購優(yōu)勢值得關(guān)注，電解鋁公司和稀土企業(yè)的競爭力也較強。
策略團隊：今年AI建設如何推動(dòng)金屬需求？
金屬團隊：
AI基礎設施建設已成為有色金屬需求的重要驅動(dòng)力，以銅為主，受益最顯著(zhù)。預計未來(lái)AI建設將帶來(lái)分別為142萬(wàn)噸的新增銅需求，成為未來(lái)十年金屬需求增長(cháng)的核心動(dòng)力。
風(fēng)險提示：
1）國內經(jīng)濟修復不及預期，企業(yè)回報假設失效。
2）海外經(jīng)濟大幅下行，制造業(yè)修復可能暫停。
3）金屬供給超預期風(fēng)險，影響價(jià)格。
4）AI行業(yè)發(fā)展不及預期，金屬需求拉動(dòng)減弱。
本文源自微信公眾號"一凌策略研究"，XM外匯官網(wǎng)編輯：宋芝縈。