XM外匯官網(wǎng)APP獲悉，天風(fēng)統旺天風(fēng)證券發(fā)布研究報告指出，證券粘膠粘膠短纖作為再生纖維的高開(kāi)工低主流產(chǎn)品，我國為其主要生產(chǎn)國。庫存近年來(lái)，短纖盡管?chē)鴥日衬z短纖產(chǎn)能有所縮減，迎傳行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)通過(guò)兼并、天風(fēng)統旺收購及擴張等手段持續提高市場(chǎng)份額。證券粘膠目前，高開(kāi)工低行業(yè)呈現高開(kāi)工、庫存低庫存的短纖狀態(tài)，隨著(zhù)三季度傳統需求旺季的迎傳到來(lái)，行業(yè)景氣度有望上升。天風(fēng)統旺在“反內卷”的證券粘膠背景下，建議關(guān)注具有規模優(yōu)勢的高開(kāi)工低頭部企業(yè)，如三友化工（600409.SH）與中泰化學(xué)（002092.SZ）。

天風(fēng)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

粘膠短纖是再生纖維的主要成分，而我國是全球領(lǐng)先的生產(chǎn)國。再生纖維包括粘膠纖維、醋酯纖維等，2023年全球粘膠纖維產(chǎn)量占再生纖維總量的80%。根據纖維的長(cháng)度，粘膠纖維可細分為粘膠短纖和長(cháng)絲，其中粘膠短纖在我國粘膠纖維市場(chǎng)中占比約95%（按產(chǎn)量計算，2024）。

根據TextileExchange的統計，2023年全球粘膠纖維總產(chǎn)量約為630萬(wàn)噸，中國的產(chǎn)量為412萬(wàn)噸，占全球的65%，穩居第一位置。

近年來(lái)，由于環(huán)保政策限制和貿易摩擦等原因，國內粘膠短纖的產(chǎn)業(yè)集中度提高（CR3>70%）。行業(yè)新增產(chǎn)能受到嚴格管控，加之2019-2023年間持續的虧損，導致部分落后產(chǎn)能退出市場(chǎng)，同時(shí)缺乏新增產(chǎn)能的投放意愿。數據顯示，國內粘膠行業(yè)總產(chǎn)能從2021年的517萬(wàn)噸下降至2024年的481萬(wàn)噸。

頭部企業(yè)通過(guò)戰略并購和擴張提升市場(chǎng)地位。截至2024年，國內粘膠行業(yè)前兩名企業(yè)為賽得利（180萬(wàn)噸）、中泰化學(xué)（88萬(wàn)噸）及三友化工（80萬(wàn)噸），集中度CR3達72%。

目前，粘膠短纖行業(yè)表現出“高開(kāi)工+低庫存”的特點(diǎn)，隨著(zhù)傳統需求旺季的到來(lái)，行業(yè)有望迎來(lái)復蘇。每年7月份，下游市場(chǎng)通常進(jìn)入集中采購階段，粘膠短纖的庫存預計在下半年減少。當前（25/9/5）粘膠短纖的開(kāi)工率為88.6%，是過(guò)去五年中的最高水平，而工廠(chǎng)的庫存量為12.8萬(wàn)噸，低于2020-2024年的平均水平（18.7萬(wàn)噸）。

粘膠短纖的主要消費領(lǐng)域包括紗線(xiàn)和非織造布，廣泛應用于紡織和服裝行業(yè)。紗線(xiàn)是其最大的消費領(lǐng)域，近年來(lái)無(wú)紡布也成為重要的需求增長(cháng)點(diǎn)。2014-2024年，我國粘膠短纖的表觀(guān)消費量從292.9萬(wàn)噸增至434.8萬(wàn)噸，年復合增長(cháng)率為4.0%。2025年1-7月的累計表觀(guān)消費量為252.8萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4.5%。

在“反內卷”趨勢下，值得關(guān)注具備規模優(yōu)勢的頭部企業(yè)：

三友化工（600409.SH）：

公司在粘膠纖維方面具有顯著(zhù)的差別化優(yōu)勢，年產(chǎn)能達到80萬(wàn)噸，其中40%為普通纖維，60%則為定制化和高端化纖維。作為國內第三大粘膠短纖生產(chǎn)公司，市場(chǎng)占有率約為17%。其產(chǎn)品差別化率行業(yè)領(lǐng)先，率先獲得歐洲生態(tài)紡織品質(zhì)量認證。

中泰化學(xué)（002092.SZ）：

公司具備一體化的循環(huán)經(jīng)濟優(yōu)勢，依托新疆的豐富資源，發(fā)展成為氯堿化工和粘膠紡織雙主業(yè)的企業(yè)，粘膠纖維年產(chǎn)能達到88萬(wàn)噸，居于國內第二位。

風(fēng)險提示

粘膠原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，報告的預測需依據實(shí)際數據，安全環(huán)保風(fēng)險，以及海外經(jīng)濟下行可能帶來(lái)的行業(yè)景氣持續下降風(fēng)險。