當前市場(chǎng)對人工智能(AI)的市場(chǎng)視正熱情被廣泛拿來(lái)與1999年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫進(jìn)行比較，但一個(gè)關(guān)鍵區別卻常被忽視：如今科技股與黃金同步創(chuàng )下新高，討論這與1999年科技股飆升和黃金價(jià)格下跌的再現脹信情況截然不同。這種異樣現象可能意味著(zhù)市場(chǎng)正在為一個(gè)不同的卻忽未來(lái)定價(jià)——一個(gè)依賴(lài)通脹來(lái)緩解全球傲人的債務(wù)問(wèn)題的時(shí)代。

自2022年11月OpenAI推出ChatGPT引發(fā)AI熱潮以來(lái)，發(fā)出標普500指數上漲了70%，市場(chǎng)視正而黃金價(jià)格則上漲了120%。討論這一點(diǎn)與1995年至2000年間的再現脹信互聯(lián)網(wǎng)泡沫形成鮮明對比，那時(shí)標普500指數翻倍而黃金價(jià)格卻下跌了25%。卻忽這種黃金與科技股同漲的發(fā)出情況打破了過(guò)去資金流動(dòng)的常規。

這樣的市場(chǎng)視正不同可能預示著(zhù)市場(chǎng)正在傳遞一個(gè)重要信息：我們可能正步入一個(gè)通脹性繁榮周期，若經(jīng)濟衰退到來(lái)，討論巨額債務(wù)壓力可能促使政策制定者采取激進(jìn)的再現脹信通脹策略來(lái)解困。所有跡象指出，卻忽全球高達340萬(wàn)億美元的發(fā)出債務(wù)問(wèn)題亟需“通脹式”的解決辦法。

1999重現？黃金與科技股走勢背離

將當前的AI牛市與上世紀90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫進(jìn)行比較，盡管受到廣泛接受，但是數據顯示這兩者在核心資產(chǎn)表現上有根本區別。在1995年到2000年的互聯(lián)網(wǎng)繁榮期間，資金主要流向高增長(cháng)的科技股，黃金等避險資產(chǎn)被拋棄。

而自2022年11月以來(lái)，數萬(wàn)億美元的資金不僅涌入英偉達等AI相關(guān)領(lǐng)域，黃金也吸引了創(chuàng )紀錄的投資。這種風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)同步上揚的現象，迫使投資者重新審視市場(chǎng)所傳遞的信息。

AI熱潮的本質(zhì)：從無(wú)形軟件到有形基建

本輪AI熱潮的另一個(gè)關(guān)鍵區別在于其投資性質(zhì)。1990年代的狂熱主要圍繞無(wú)形軟件和不可驗證的商業(yè)模式，而如今AI的投資更強調實(shí)體基礎設施，包括硬件、網(wǎng)絡(luò )和能源系統。這種投資趨勢使得資本支出成為建立未來(lái)經(jīng)濟的基礎力量，而不僅僅是短期的投機行為。

現實(shí)世界的瓶頸：AI的資源需求推高通脹預期

AI基礎設施建設巨大的需求導致了對現實(shí)資源的消耗，并進(jìn)一步推動(dòng)了市場(chǎng)的通脹預期。當前大型語(yǔ)言模型(LLM)耗電量巨大，影響能源與水資源的供應。與簡(jiǎn)單的網(wǎng)站建設不同，AI的發(fā)展需要數十年的大型基礎設施投資，諸如電網(wǎng)、太陽(yáng)能和核能等。這些投資揭示現實(shí)中的供應瓶頸，導致商品市場(chǎng)上，如銅等工業(yè)原材料的價(jià)格上漲。

340萬(wàn)億美元債務(wù)壓頂，市場(chǎng)押注“通脹式”解決方案

在A(yíng)I和黃金市場(chǎng)同樣呈現出“買(mǎi)家多于賣(mài)家”的局面，市場(chǎng)似乎正在朝著(zhù)一個(gè)“通脹性創(chuàng )新范式”校準。當前，美聯(lián)儲的政策立場(chǎng)微妙，盡管降息傾向與90年代似乎相似，但在現在的環(huán)境下，或許更應該加息。

經(jīng)歷過(guò)每一次經(jīng)濟周期，政策制定者的刺激更加激進(jìn)。數據顯示，過(guò)去40年中，美元的購買(mǎi)力已縮水90%。面對340萬(wàn)億美元的債務(wù)壓頂，市場(chǎng)似乎預期決策者將傾向于通過(guò)通脹來(lái)減輕債務(wù)負擔。因此，固守傳統價(jià)值投資的投資者在一個(gè)由通脹和創(chuàng )新定義未來(lái)的世界中，可能會(huì )陷入困境。

本文轉載自“華爾街見(jiàn)聞”，作者：潘凌飛；XM外匯官網(wǎng)編輯：嚴文才。