自去年下半年以來(lái)，美聯(lián)美債美聯(lián)儲已累計降息100個(gè)基點(diǎn)，儲降直到2025年，息臨利率一直處于不變水平，還匯市會(huì )探官員們認為經(jīng)濟和就業(yè)市場(chǎng)表現“穩健”。潛機

與此同時(shí)，美聯(lián)美債通脹高位持續，儲降受到關(guān)稅推動(dòng)的息臨價(jià)格上漲預計將使2026年通脹仍高于2%的目標。

因此，還匯市會(huì )探美聯(lián)儲顯然傾向于維持“輕度限制性”的潛機貨幣政策。不過(guò)，美聯(lián)美債這一立場(chǎng)在7月的儲降聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )(FOMC)會(huì )議上有所轉變：美聯(lián)儲理事克里斯·沃勒和米歇爾·鮑曼支持重啟寬松政策，認為疲弱的息臨就業(yè)市場(chǎng)需要更進(jìn)一步的政策支持。

雖然當時(shí)多數官員持反對意見(jiàn)，還匯市會(huì )探但當前這一觀(guān)點(diǎn)似乎在美聯(lián)儲內部逐漸獲得更廣泛的潛機認同——

機構ING對此做出了以下分析。

疲弱的就業(yè)市場(chǎng)成為重點(diǎn)關(guān)注，多項數據驗證基本面壓力

美國二季度GDP同比增長(cháng)3.3%，但這一增速主要得益于凈貿易情況的改善，掩蓋了消費者需求的疲軟。今年上半年，實(shí)際消費支出基本持平，家庭消費變得謹慎，原因包括關(guān)稅影響購買(mǎi)力、就業(yè)市場(chǎng)降溫以及財富波動(dòng)等。

美聯(lián)儲發(fā)布的最新《褐皮書(shū)》也印證了上述趨勢，

通脹顧慮逐漸緩解，年內降息75BP似乎相對可期

盡管當前通脹仍高于目標，美聯(lián)儲預計短期內仍將維持高位，主要受關(guān)稅影響。然而，當前就業(yè)目標面臨的下行風(fēng)險已超過(guò)物價(jià)穩定所遇到的上行風(fēng)險。美聯(lián)儲長(cháng)期以來(lái)認為，關(guān)稅對物價(jià)的影響是一次性跳升，但現在看來(lái)他們已不愿意等待數據進(jìn)一步確認，需要果斷采取行動(dòng)推動(dòng)貨幣政策回歸中性。

分析機構對此表示認同，認為推動(dòng)2022年通脹達9%的三大核心因素—油價(jià)上漲、租金飆升和薪資大幅上漲—目前已明顯減弱，未來(lái)幾個(gè)月這些因素甚至可能抑制通脹。經(jīng)濟降溫加上失業(yè)率上升，預計通脹將在2026年底前回落至約2%。

因此，機構預測美聯(lián)儲將下調經(jīng)濟增長(cháng)與通脹預期，并上調失業(yè)率的預期，預計將在9月17日降息25個(gè)基點(diǎn)，并在接下來(lái)的FOMC會(huì )議上多次下調每次25個(gè)基點(diǎn)。

雖然美聯(lián)儲也可能模仿去年9月首次降息50個(gè)基點(diǎn)的做法，但更大幅度降息的支持者似乎在增加，包括克里斯·沃勒和米歇爾·鮑曼。盡管最終更傾向于25個(gè)基點(diǎn)的可能性較大，但大多數成員仍對關(guān)稅影響通脹持謹慎態(tài)度。

美債收益率短端確定政策預期，長(cháng)端波動(dòng)或加劇

當前2年期美債收益率保持在約3.5%，市場(chǎng)已充分反映了降息預期。如要將聯(lián)邦基金利率壓低于2年期美債收益率，美聯(lián)儲需累計降息100個(gè)基點(diǎn)。

實(shí)際上，如果美聯(lián)儲將利率降至3%-3.25%且保持不變，2年期美債收益率合理估值應為3.4%，而當前3.5%的收益率中含有10個(gè)基點(diǎn)的期限不確定性溢價(jià)。

除非美聯(lián)儲將利率降至3%以下，否則當前2年期美債收益率將維持在合理區間。例如，如果美聯(lián)儲將利率降至2.75%-3%，則2年期美債收益率合理估值應為3.3%。

10年期美債收益率略高于4%，對應的隔夜融資利率（SOFR）約為3.5%。在美聯(lián)儲降息50個(gè)基點(diǎn)時(shí)，10年期SOFR一度跌至3.15%，但在聯(lián)邦基金利率恢復至3%左右的情況下，這一水平顯然過(guò)低，維持在3.5%時(shí)與未來(lái)聯(lián)邦基金利率下限的利差僅為50個(gè)基點(diǎn)。

“降息熱”現象正體現在央行降息預期高度集中、討論熱度激增及由此引起的市場(chǎng)與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。

美聯(lián)儲或發(fā)出準備金管理信號，當前流動(dòng)性風(fēng)險可控

在流動(dòng)性管理方面，美聯(lián)儲可能發(fā)表關(guān)于銀行準備金管理的意見(jiàn)。目前，美國財政部通過(guò)加速發(fā)行短期國債提升現金余額，這一操作對銀行準備金造成下行壓力。盡管目前機構對流動(dòng)性持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，但美聯(lián)儲的官方立場(chǎng)仍需關(guān)注。

匯市展望：美元繼續小幅貶值，商品貨幣與主要貨幣走勢明確

自8月1日美國7月就業(yè)報告發(fā)布后，美元累計下跌約2.5%。盡管市場(chǎng)已基本消化了美聯(lián)儲降息125個(gè)基點(diǎn)的預期，降息落地將降低3個(gè)月期美元利率——這一利率對外匯對沖至關(guān)重要，利率下行將使外資管理機構提高對美國資產(chǎn)的對沖比例。

當前，機構認為澳元是較為看好的商品貨幣，若中國消費形勢有所改善，可能為澳元提供進(jìn)一步支撐。在美元溫和貶值的背景下，匯率可能出現相對滯后，尤其是日本自民黨下任領(lǐng)袖人選的不確定性抑制了日元表現。