XM外匯官網(wǎng)APP獲悉，電鋸投資者正在大量購買(mǎi)交易所交易產(chǎn)品（ETP），追逐資期待股市波動(dòng)性將從當前極低的潤投水平回升。然而，豪賭當波動(dòng)性未如預期暴漲時(shí)，美股潛在的波動(dòng)損失也在不斷擴大。
規模最大的電鋸追蹤Cboe波動(dòng)率指數（VIX）期貨的產(chǎn)品——巴克萊iPath標普500 VIX短期期貨交易所交易票據（ETN），其資產(chǎn)管理規模在今年增長(cháng)超過(guò)300%，追逐資超過(guò)10億美元。潤投這類(lèi)產(chǎn)品對投資者的豪賭吸引力在于：如果股市持續上漲并突然回調，波動(dòng)性將大幅上升，美股從而帶來(lái)豐厚回報。波動(dòng)
然而，電鋸對于長(cháng)期持有的追逐資投資者而言，這些產(chǎn)品隱含風(fēng)險：當市場(chǎng)預期未來(lái)波動(dòng)性高于現狀時(shí)，潤投它們可能持續消耗投資資金。隨著(zhù)資金大規模流入，持倉成本的損耗效應變得愈加顯著(zhù)。
Bloomberg Intelligence高級ETF分析師Eric Balchunas將VIX ETP視為“電鋸”——在特定情境下非常有效，但是也可能造成投資者自身的損傷。
這些產(chǎn)品承諾，在VIX指數飆升時(shí)為投資者帶來(lái)豐厚回報，例如，如果投資者在美國大規模加征關(guān)稅前夕購買(mǎi)“波動(dòng)率Shares 2倍做多VIX期貨ETF”，然后在一周后出售，資金翻倍是有可能的。但要想實(shí)現這個(gè)回報，準確的進(jìn)出時(shí)機至關(guān)重要。數據顯示，過(guò)去一年始終持有該基金的投資者，其虧損幅度高達78%。
Little Harbor Advisors的聯(lián)席投資組合經(jīng)理Michael Thompson表示，這類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格可能會(huì )大幅上漲，類(lèi)似期權，但沒(méi)有到期日。因此，即使期待的市場(chǎng)回調未能在“期權到期之前”實(shí)現，投資者仍然可以繼續持有這些“做多波動(dòng)率”的ETP份額。
這類(lèi)工具為做多頭交易的投資者提供了方便的對沖方式——通常標普500指數下跌時(shí)，波動(dòng)率通常會(huì )上升。與2018年市場(chǎng)因大量投機資金流入“做空VIX”產(chǎn)品而引發(fā)的“波動(dòng)率末日”不同，市場(chǎng)對沖資金的流入預計不會(huì )造成擾動(dòng)。
研究公司Asym 500的創(chuàng )始人Rocky Fishman指出，散戶(hù)投資者“希望采取謹慎和保護性的策略”。他估計，目前約40%的VIX期貨未平倉合約由VIX類(lèi)ETP持有。
盡管如此，持有這些產(chǎn)品的成本不可小視。以UVIX（VIX相關(guān)ETF）為例，其公開(kāi)費用率達到2.8%，且該ETF目前持有10月和11月到期的兩份VIX期貨合約。這只基金每天會(huì )賣(mài)出部分10月合約，購買(mǎi)11月合約，直到10月合約到期，之后再將11月合約逐步轉向12月合約。
由于10月合約價(jià)格低于11月，該基金實(shí)質(zhì)上在進(jìn)行“低賣(mài)高買(mǎi)”，不斷消耗投資資金。更壞的是，這種合約展期操作還會(huì )進(jìn)一步壓低近月期貨價(jià)格，推動(dòng)次月期貨持倉的成本上升。
Michael Thompson的弟弟、同為聯(lián)席投資組合經(jīng)理的Matthew Thompson解釋稱(chēng)：“為了保持30天加權到期日，他們必須每天出售近月合約，購買(mǎi)次月合約。這會(huì )導致近兩個(gè)月合約的價(jià)差擴大，諷刺的是，這又進(jìn)一步推高了這些工具的持有成本?！?/p>
這類(lèi)ETP并非首批面臨合約展期問(wèn)題的產(chǎn)品。十多年前，試圖追蹤油價(jià)的散戶(hù)投資者涌入美國石油基金ETF，最終收益遠遠低于原油現貨漲幅。
隨著(zhù)股市的穩步上升，隱含波動(dòng)率（市場(chǎng)對未來(lái)價(jià)格波動(dòng)幅度的預估）受到壓制。原因在于近期市場(chǎng)的實(shí)際波動(dòng)幅度較小——如果近期走勢沒(méi)有表明價(jià)格大幅波動(dòng)的可能性，交易員就不會(huì )愿意為押注波動(dòng)的期權支付高價(jià)。
短期波動(dòng)率的這種現象尤為明顯，標普500指數的交易區間始終收窄，導致短期期權隱含波動(dòng)率維持在低位，從而壓低了VIX現貨指數及近月期貨價(jià)格。
法國興業(yè)銀行的策略師提出利用期貨曲線(xiàn)“深度貼水”的套利策略。他們在最新報告中指出，當前VIX期貨曲線(xiàn)不但處于溢價(jià)狀態(tài)，還呈現“凹形”特征——即越接近到期日，曲線(xiàn)斜率越陡峭。
這種交易策略本質(zhì)上是做空VIX曲線(xiàn)的近端，例如賣(mài)出近月期貨、購買(mǎi)次月期貨。原因在于，隨著(zhù)到期日的臨近，近月期貨價(jià)格下跌幅度往往大于次月合約。
當然，這類(lèi)交易也伴隨風(fēng)險。策略師Brian Fleming和Kunal Thakkar指出，“主要風(fēng)險在于股市的劇烈下跌，這將導致VIX曲線(xiàn)大幅上升并顯著(zhù)倒掛?！?/p>
對于希望對沖股市下跌可能造成損失的投資者而言，他們對“資金流失”的敏感程度可能低于散戶(hù)，此需求可能持續推動(dòng)資金流入相關(guān)基金。此外，T. Rowe Price Group Inc.全球多資產(chǎn)研究副主管Robert Harlow表示，對沖基金也越來(lái)越多地使用這類(lèi)產(chǎn)品，特別用于短期交易。
他表示：“對于未配備各類(lèi)期權交易框架的宏觀(guān)對沖基金而言，這類(lèi)產(chǎn)品操作簡(jiǎn)便，只需簡(jiǎn)單地‘進(jìn)場(chǎng)和出場(chǎng)’即可?！?/p>