每經(jīng)記者｜岳楚鵬  蘭素英    每經(jīng)編輯｜王嘉琦    

8.5萬(wàn)億美元市值、萬(wàn)億薪酬2000萬(wàn)輛汽車(chē)、億萬(wàn)輛萬(wàn)臺100萬(wàn)臺機器人、美元美元4000億美元年利潤……

埃隆·馬斯克這份“史上最貴”的市值斯克萬(wàn)億美元薪酬包，不僅再次刷新了華爾街的汽車(chē)想象力，也首次以白紙黑字的機器計劃形式，為特斯拉描繪出一份堪稱(chēng)“不可能完成”的人億潤馬未來(lái)十年發(fā)展藍圖。

這份為期10年的年利“對賭”協(xié)議的每一項解鎖條件，都精準錨定了特斯拉的拉年藍圖轉型路線(xiàn)圖——從傳統汽車(chē)制造商全面轉向Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車(chē)）、FSD（完全自動(dòng)駕駛）和人形機器人領(lǐng)域，萬(wàn)億薪酬同時(shí)也將馬斯克未來(lái)十年的億萬(wàn)輛萬(wàn)臺命運與特斯拉深度綁定。

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再造兩個(gè)英偉達：“萬(wàn)億薪酬”的美元美元12步解鎖路徑

近日，特斯拉董事會(huì )向CEO埃隆·馬斯克提出了一份全新的市值斯克薪酬方案，潛在價(jià)值約1萬(wàn)億美元，汽車(chē)這是機器計劃美國企業(yè)歷史上規模最大的高管薪酬方案。

這份方案的核心，是一份為期十年的“業(yè)績(jì)對賭”。

根據協(xié)議，特斯拉董事會(huì )向馬斯克授予最多4.237億股限制性股票，約占公司調整后總股本的12%，將分12批次發(fā)放。要拿到這筆巨款，馬斯克必須達成12組層層加碼、環(huán)環(huán)相扣的目標。12批股票對應12組階段目標，每完成一個(gè)階段目標，馬斯克即可獲得約3531萬(wàn)股普通股。

這12組目標分為兩類(lèi)：市值門(mén)檻和運營(yíng)里程碑。

市值方面，第一個(gè)階段，特斯拉市值需要從當前的1.1萬(wàn)億美元左右推升至2萬(wàn)億美元，幾近翻倍。隨后，每解鎖一個(gè)階段，市值依次遞增5000億美元，直到第十階段的6.5萬(wàn)億美元。而最后兩個(gè)階段，則依次遞增1萬(wàn)億美元，最終將市值推至驚人的8.5萬(wàn)億美元。這相當于讓特斯拉在十年內，再造兩個(gè)英偉達。

運營(yíng)方面，每個(gè)階段激勵的解鎖還須同時(shí)達成至少一項運營(yíng)目標，涵蓋了汽車(chē)、FSD（完全自動(dòng)駕駛）、Robotaxi和人形機器人（Optimus）四大核心業(yè)務(wù)：

累計交付2000萬(wàn)輛特斯拉汽車(chē)（自首次交付之日算起）；

FSD活躍訂閱用戶(hù)達1000萬(wàn)（連續三個(gè)月日均）；

累計交付100萬(wàn)臺人形機器人（自2025年9月3日起計算）；

100萬(wàn)輛Robotaxi投入商業(yè)化運營(yíng)（連續三個(gè)月日均）。

此外，方案要求特斯拉的年度調整后EBITDA（息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤）最終要達到4000億美元。（注：最后三個(gè)4000億美元目標每個(gè)都需在連續的4個(gè)季度內完成才算達成一次。）

如果所有目標全部達成，馬斯克在特斯拉的投票權將躍升至24.8%，接近25%的關(guān)鍵控制線(xiàn)。一直以來(lái)，馬斯克都在尋求對特斯拉的更多控制權，他此前表示，將持股比例提升至25%是“既能確保戰略方向，又不會(huì )多到無(wú)法被罷免”的平衡點(diǎn)。

未來(lái)10年的四大支柱：特斯拉轉型之路有多難？

馬斯克的這份薪酬方案將在11月6日的特斯拉股東大會(huì )上表決投票，外界預計通過(guò)概率很大。這份 “天價(jià)對賭” 中最引人注目的四大運營(yíng)目標，完整覆蓋了特斯拉未來(lái)的戰略發(fā)力點(diǎn)。

車(chē)輛交付：從“年銷(xiāo)2000萬(wàn)輛”縮水至“累計2000萬(wàn)輛”

薪酬方案要求，馬斯克需累計交付2000萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)。截至目前，特斯拉累計銷(xiāo)量已達800萬(wàn)輛，這意味未來(lái)十年年均銷(xiāo)量需保持在約120萬(wàn)輛以上。

表面看，這一數字略低于當前銷(xiāo)量水平，并且遠低于馬斯克當初吹噓的“2030年年銷(xiāo)2000萬(wàn)輛”野心，似乎降低了難度。然而，完成這個(gè)“縮水版”目標也并非易事。

近年來(lái)，特斯拉的汽車(chē)交付量增速已然放緩，甚至出現了上市以來(lái)的首次同比下滑。2024年，特斯拉的交付量約為178.9萬(wàn)輛，同比下降1.1%。無(wú)獨有偶，全球新能源車(chē)市場(chǎng)也正在告別狂飆突進(jìn)的時(shí)代，市場(chǎng)研究機構TrendForce集邦咨詢(xún)預估，2025年全球新能源車(chē)銷(xiāo)量為1970萬(wàn)輛，年增21%，預期2026年的增長(cháng)幅度將放緩至14%。

與此同時(shí)，昔日王座更是岌岌可危。中國車(chē)企比亞迪已在2024年以25.6%的份額超越特斯拉，成為全球新能源車(chē)銷(xiāo)冠，而特斯拉份額僅為11.4%。

對此，AutoForecast Solutions分析師薩姆·菲奧拉尼直言不諱地指出，汽車(chē)市場(chǎng)早已成熟飽和，不同于蘋(píng)果在手機行業(yè)稱(chēng)王的年代。各大車(chē)企紛紛巨資投入電動(dòng)化，特斯拉要在21世紀30年代成為“一騎絕塵”的巨頭，除非在汽車(chē)形態(tài)或制造模式上出現顛覆性突破。

FSD：千萬(wàn)用戶(hù)背后的“技術(shù)+價(jià)格”考驗

要實(shí)現1000萬(wàn)FSD活躍訂閱用戶(hù)，意味著(zhù)要讓千萬(wàn)臺特斯拉汽車(chē)持續付費使用該功能，對應的滲透率大約為50%。

目前，特斯拉并未公開(kāi)FSD付費用戶(hù)量，但據其高管透露，FSD選裝率僅為“十幾個(gè)百分點(diǎn)”，距離千萬(wàn)量級相去甚遠。

一方面，高昂的價(jià)格是用戶(hù)的一大顧慮。FSD有兩種價(jià)格模式：一次性購置價(jià)格約為1.5萬(wàn)美元；按月訂閱的價(jià)格為199美元。另一方面，在技術(shù)層面，FSD Beta版本雖然在一定條件下可實(shí)現車(chē)輛自行控制，但仍需駕駛者監督，尚未達到真正的L4/L5級完全無(wú)人駕駛。

卡內基梅隆大學(xué)自動(dòng)駕駛專(zhuān)家Philip Koopman曾指出，目前FSD在城市街道的表現還不穩定，實(shí)現真正無(wú)人駕駛仍需重大技術(shù)突破。來(lái)自FSD Tracker community的數據也顯示，在城市中，平均每224英里就會(huì )出現一起需要人工介入的嚴重事故。

不過(guò)，東方證券在研報中給出了積極的展望。該機構指出，FSD在歐洲和中國地區落地進(jìn)度有望加速，后續有望產(chǎn)生鯰魚(yú)效應，促進(jìn)全球及國內高級別自動(dòng)駕駛及Robotaxi產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，智能駕駛相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司有望受益。

Robotaxi：延遲了5年的承諾

多年前，馬斯克曾公開(kāi)承諾，要在2020年讓100萬(wàn)輛Robotaxi上路。如今，這一目標又被寫(xiě)入薪酬方案，只是時(shí)間線(xiàn)已拉長(cháng)至未來(lái)十年，要求實(shí)現100萬(wàn)輛Robotaxi的商業(yè)運營(yíng)。

從現實(shí)進(jìn)度看，Robotaxi的發(fā)展遠落后于最初的設想。截至2025年，特斯拉的Robotaxi業(yè)務(wù)仍處于起步階段，目前僅在得州奧斯汀開(kāi)展小規模試點(diǎn)，尚未拿下加州等核心市場(chǎng)的無(wú)人駕駛運營(yíng)許可。反觀(guān)競爭對手，Waymo和Cruise等公司已經(jīng)在美國部分城市上線(xiàn)了有限度的無(wú)人出租車(chē)服務(wù)。

據外媒分析，十年達成“百萬(wàn)級Robotaxi日活”絕非易事，特斯拉需要克服技術(shù)、法規和市場(chǎng)三大方面的挑戰。百萬(wàn)車(chē)輛同時(shí)運營(yíng)，需要匹配強大的車(chē)隊調度系統、乘客服務(wù)平臺與服務(wù)支持體系。這意味著(zhù)特斯拉要徹底擺脫汽車(chē)制造商的身份慣性，轉型為成熟的出行服務(wù)運營(yíng)商。這對其而言，仍是全新且艱巨的課題。

人形機器人：要撐起特斯拉80%營(yíng)收

在這份薪酬方案中，最受爭議的無(wú)疑是人形機器人Optimus的目標：累計交付100萬(wàn)臺。

此前，馬斯克宣稱(chēng)，最早將于2029年實(shí)現年產(chǎn)100萬(wàn)臺Optimus，如今其薪酬方案將目標調整為2035年累計交付100萬(wàn)臺。

目前，特斯拉的Optimus項目仍處于研發(fā)早期，客戶(hù)交付量為零。業(yè)內人士透露，截至目前，Optimus實(shí)際產(chǎn)量?jì)H數百臺。特斯拉之前所作的“2025年至少生產(chǎn)5000臺”的承諾恐將再次“跳票”。

盡管如此，馬斯克對Optimus寄予厚望，他近期表示，未來(lái)特斯拉約80%的長(cháng)期價(jià)值將來(lái)自人形機器人。TeslaAI官方微博日前發(fā)文展示了Optimus的最新外觀(guān)，預計特斯拉Optimus Gen3將于第四季度發(fā)布。

但要實(shí)現百萬(wàn)機器人的目標，難度在于開(kāi)創(chuàng )一個(gè)全新產(chǎn)業(yè)并達成規?；?。

馬斯克曾提出Optimus單臺成本2萬(wàn)美元的目標，這需要通過(guò)大規模生產(chǎn)實(shí)現降本。此外，市場(chǎng)需求和應用存在不確定性。盡管設想空間巨大，但短期內主要需求在工業(yè)、倉儲等特定場(chǎng)景，大眾消費市場(chǎng)對人形機器人的接受度和付費意愿尚未驗證。

業(yè)內對于人形機器人的前景看法也不一致。

Morgan Stanley預測，2035年全球各類(lèi)人形機器人保有量約1300萬(wàn)臺，主要用于工業(yè)和商業(yè)領(lǐng)域。2050年全球人形機器人市場(chǎng)年營(yíng)收可達5萬(wàn)億美元，規模甚至超過(guò)當前全球汽車(chē)業(yè)營(yíng)收之和。分析師Adam Jonas也強調，特斯拉在軟硬件一體化上的優(yōu)勢，使其有潛力在機器人領(lǐng)域勝出。

但伯克利大學(xué)教授、前波士頓動(dòng)力工程師Ken Goldberg表示，人形機器人在非結構化環(huán)境中的使用還需很多年驗證。

值得一提的是，若特斯拉加速推進(jìn)Optimus的量產(chǎn)，人形機器人供應商將直接受益。據東方證券分析，2026年起人形機器人將進(jìn)入規?；慨a(chǎn)階段，今年年底到明年年初，特斯拉或將逐步向供應商下發(fā)零部件定點(diǎn)，獲得定點(diǎn)的供應商有望逐步釋放業(yè)績(jì)。

4000億美元年利潤目標，“鎖死”馬斯克未來(lái)10年

對于4000億美元的調整后EBITDA目標，《金融時(shí)報》評論稱(chēng)，這一利潤幾乎相當于讓特斯拉一家公司賺取半個(gè)硅谷的收益，在目前看來(lái)“難以想象”。

要在未來(lái)5年內將調整后EBITDA提升至4000億美元，特斯拉利潤的年均復合增長(cháng)率必須至少達到91.6%，相當于過(guò)去五年英偉達利潤的復合增長(cháng)率。若要在10年內提升至4000億美元，年均復合增長(cháng)率需至少達到38.4%。

要實(shí)現這一利潤目標，特斯拉需要在收入規模和商業(yè)模式上實(shí)現雙重飛躍。

收入規模方面，假設特斯拉凈利率維持在當前約20%的水平，要支撐4000億美元的利潤，年營(yíng)收需達到2萬(wàn)億美元。對比特斯拉2024年的營(yíng)收（976億美元），這一數字意味著(zhù)20倍左右的增長(cháng)。在全球汽車(chē)市場(chǎng)增長(cháng)有限的情況下，特斯拉唯有開(kāi)辟新市場(chǎng)，如按里程對出行服務(wù)收費、機器人銷(xiāo)售，來(lái)填補這一缺口。

傳統汽車(chē)制造屬于重資產(chǎn)行業(yè)，利潤率始終存在天花板。而Robotaxi網(wǎng)絡(luò )、軟件訂閱等業(yè)務(wù)具有平臺化屬性和高利潤率特征。要突破利潤增長(cháng)瓶頸，核心關(guān)鍵在于完成角色重塑——從單純的汽車(chē)產(chǎn)品提供商，徹底轉向服務(wù)與出行運營(yíng)商。

正如ARK Invest的模型所指出的，到2029年，特斯拉90%利潤將來(lái)自Robotaxi服務(wù)。也就是說(shuō)，只有當數百萬(wàn)輛特斯拉汽車(chē)接入自動(dòng)駕駛出行網(wǎng)絡(luò )，通過(guò)為乘客提供付費出行服務(wù)并持續獲取分成，其利潤才能擺脫傳統制造業(yè)的線(xiàn)性增長(cháng)邏輯，實(shí)現指數級攀升。

Morgan Stanley則表示，特斯拉的運營(yíng)目標（包括汽車(chē)交付、全自動(dòng)駕駛訂閱和 Robotaxis）“在10年內似乎可以實(shí)現”，但4000億美元的調整后EBITDA目標需要人工智能驅動(dòng)市場(chǎng)的大量貢獻，包括Optimus人形機器人。該行在報告中解釋說(shuō)，若美國勞動(dòng)力市場(chǎng)有1%的崗位被人形機器人取代，對應的市場(chǎng)規模就可能達到約3200億美元。

不過(guò)，金融界人士對特斯拉激進(jìn)的利潤目標仍持謹慎的看法。一些華爾街分析師指出，這實(shí)際上是希望特斯拉成為下一個(gè)“蘋(píng)果+谷歌+Uber的綜合體”。倫敦股票經(jīng)紀公司AJ Bell的投資分析師丹·科茨沃斯 (Dan Coatsworth) 表示，“馬斯克需要某種天賜神助才能拿到這筆錢(qián)”。

這筆“天價(jià)”薪酬，也成了將馬斯克與特斯拉牢牢“鎖死”的黃金鐐銬。要拿到這些股票，馬斯克必須持續擔任特斯拉CEO或經(jīng)批準的高管職位。

投資顧問(wèn)公司APTUS CAPITAL ADVISORS的股權及投資組合經(jīng)理主管David Wagner表示，“這份獎勵方案表明，特斯拉相信馬斯克是創(chuàng )新的關(guān)鍵人物，而他的離開(kāi)是對公司的最大威脅?！?/p>

安德森資本管理公司創(chuàng )始人彼得·安德森表示，對于馬斯克這樣的創(chuàng )始人來(lái)說(shuō)，長(cháng)期薪酬極其重要。馬斯克的歷史令人不安，他很容易被其他事物分散注意力，而這些事物并不一定能直接使特斯拉受益。

RUNNING POINT CAPITAL ADVISORS首席投資官邁克爾·阿什利·舒爾曼則稱(chēng)，“特斯拉最大的資產(chǎn)不是工廠(chǎng)或電池，而是馬斯克本人?！彼J為，這份薪酬方案反映出馬斯克作為品牌、增長(cháng)和投資者熱情的驅動(dòng)力，其核心價(jià)值無(wú)法用傳統方式衡量。

特斯拉長(cháng)期多頭、Wedbush分析師Dan Ives在向《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)送的報告中表示，薪酬方案是確保馬斯克繼續掌舵、帶領(lǐng)特斯拉渡過(guò)關(guān)鍵時(shí)期的重要舉措。馬斯克就是特斯拉最重要的資產(chǎn)。在A(yíng)I革命之際，自動(dòng)駕駛和機器人業(yè)務(wù)正處于發(fā)展前沿，這是特斯拉的關(guān)鍵時(shí)刻。

投資銀行威廉·博萊分析師杰德·多爾斯海默認為，新的激勵計劃將以與2018年計劃相同的方式獲得批準，股東們對馬斯克在未來(lái)十年獲得激勵感到興奮。這一消息，加上特斯拉公開(kāi)推出其機器人出租車(chē)服務(wù)，預計將提振投資者情緒。

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