絕對策略研究公司(Absolute Strategy Research)聯(lián)合創(chuàng )始人兼首席投資策略師Ian Harnett發(fā)文警告稱(chēng)，資深AI泡沫或將臨近尾聲。策略

Harnett指出，泡破滅I普AI相關(guān)股票的資深迅速上漲和行業(yè)內交易頻繁等特征，已顯露出泡沫的策略跡象，而科技巨頭們最近大幅提升的泡破滅I普資本支出(Capex)，可能是資深泡沫到達頂峰的最后一環(huán)。他比較當前AI熱潮與上世紀90年代末的策略互聯(lián)網(wǎng)科技、媒體和電信(TMT)泡沫，泡破滅I普表示記錄表明，資深泡沫破裂并非因技術(shù)的策略虛幻，而是泡破滅I普過(guò)度投資所致。這一過(guò)程將帶來(lái)“創(chuàng )造性破壞”，資深為AI的策略真正普及鋪平道路，但隨之而來(lái)的泡破滅I普將是后期投資者的嚴重損失。

歷史回顧：資本開(kāi)支警示泡沫終結

Harnett指出，AI股票已經(jīng)具備泡沫的所有特征：股價(jià)暴漲導致市場(chǎng)過(guò)度集中，AI公司之間通過(guò)相互投資和產(chǎn)品采購提升彼此估值。最近，最后一個(gè)關(guān)鍵因素——實(shí)體資本的快速增長(cháng)，也已顯現。全球“超大規模玩家”(Hyperscalers)正以空前規模投入AI基礎設施建設，重演TMT泡沫前的資本開(kāi)支熱潮。

歷史上諸如鐵路、電力、互聯(lián)網(wǎng)等通用技術(shù)的普及常伴隨泡沫。其終結通常因監管收緊、競爭加劇，或購買(mǎi)者對產(chǎn)品的需求減弱。Harnett認為，AI在這方面同樣脆弱：歐洲的《人工智能法案》預示著(zhù)監管的到來(lái)，全球低功耗模型的競爭加劇，更重要的是科技公司的現金流開(kāi)始承壓。

盡管技術(shù)主題顯示結構性，但終端用戶(hù)卻受周期性影響。一旦AI的最終買(mǎi)家受到現金流的沖擊，資本市場(chǎng)將迅速冷卻，銷(xiāo)售崩潰的速度將快于資本開(kāi)支的下降，導致企業(yè)盈利急劇下降，對投資者而言是一個(gè)嚴重的警示。

從TMT泡沫得出的教訓：即便在崩盤(pán)后的贏(yíng)家也遭遇重創(chuàng )，微軟(Microsoft)跌65%，蘋(píng)果(Apple)跌80%，甲骨文(Oracle)跌88%，亞馬遜(Amazon)一度暴跌94%。這些企業(yè)分別耗時(shí)16年、5年、14年和7年才回到崩盤(pán)前的高位。

創(chuàng )造性破壞：誰(shuí)在資助AI的未來(lái)？

同時(shí)，Harnett認為泡沫并非全然負面。他引用學(xué)者威廉·詹韋(William Janeway)的觀(guān)點(diǎn)，泡沫和隨之而來(lái)的過(guò)度資本支出實(shí)際是新技術(shù)普及的關(guān)鍵。圍繞新技術(shù)的炒作降低了資本成本，提供了基礎設施快速建設所需的資金。泡沫破裂時(shí)，這些因高額投資形成的過(guò)剩產(chǎn)能不會(huì )消失，反而可能以低價(jià)被新進(jìn)入者收購，這符合經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫·熊彼特(Joseph Schumpeter)的“創(chuàng )造性破壞”理論。

對于投資者而言，這意味著(zhù)嚴酷的現實(shí)：后期為過(guò)度資本開(kāi)支出資的股權投資者大概率損失慘重。要在70%至80%的崩盤(pán)中生存，投資者需在2019-2020年間及時(shí)入場(chǎng)。

此外，Harnett提到，本輪AI資本支出主要由股權融資，意味著(zhù)其破滅對經(jīng)濟的沖擊可能更像TMT危機，而非2008年金融危機所帶來(lái)的系統性沖擊，對政策應對的借鑒可參照1987年或1998年，而非大金融危機后的低利率和量化寬松。

總的來(lái)說(shuō)，激進(jìn)的AI資本開(kāi)支幾乎確保了AI技術(shù)的廣泛應用，但其到來(lái)可能以劇烈的“創(chuàng )造性破壞”為代價(jià)。因此，Harnett建議投資者，對于以高市盈率或市銷(xiāo)率購買(mǎi)AI股票的行為，需慎重考量：若非愿做利他主義者以犧牲個(gè)人資本推動(dòng)社會(huì )長(cháng)期收益的變革，則應“務(wù)必當心”。